看好公司在工商业制冷领域的持续拓展，各业务线均有望实现高增公司深耕行业多年，冷热技术实力强劲，在工业制冷领域已经接近国际主要竞争对手的技术水平，并在部分领域实现了赶超；在商业制冷领域公司不断承接重点工程项目；在CCUS、储能热管理等新业务领域持续发力。我们认为，松洋系公司收购后能与公司原有业务实现协同，有利于公司各项业务的未来发展。公司發佈三季報
公司發佈2023 年三季度報告，截止2023Q3 實現營業收入36.02 億元（+76.22%），歸母淨利潤0.72 億元（+795.39%），扣非後歸母淨利潤爲0.47億元（+476.34%），經營活動現金流淨額-1.66 億元（+43.62%），加權平均淨資產收益率爲2.34%（+2.07pct），營收和淨利潤持續雙增長。
子公司並表增大各項費用率，影響短期利潤率2023Q1-Q3，公司各項期間費用率較中報有所上升。其中，銷售費用同比增長82.9%，銷售費用率爲4.7%，一方面系松洋壓縮機、松洋冷機、松洋製冷並表影響，另一方面系公司業務推廣較好，銷售訂單增加；管理費用方面受並表影響同比增長58.8%，管理費用率達4.8%；財務費用方面，財務費用同比增長199%，費用率爲0.7%，除了並表因素外，併購貸款的利息增加也有所影響。從研發端來看，公司研發費用同比增長120%，研發費用率提升至3.2%，較去年同期增長0.64pct，究其原因，子公司納入合併範圍雖對整體研發費用有所拉動，但更多的是來自於公司對產品研發的投入持續加大。
看好公司在工商業製冷領域的持續拓展，各業務線均有望實現高增公司深耕行業多年，冷熱技術實力強勁，在工業製冷領域已經接近國際主要競爭對手的技術水平，並在部分領域實現了趕超；在商業製冷領域公司不斷承接重點工程項目；在CCUS、儲能熱管理等新業務領域持續發力。我們認爲，松洋系公司收購後能與公司原有業務實現協同，有利於公司各項業務的未來發展。
投資建議
考慮到食品農產品冷鏈與工業製冷設備發展勢頭較好，其他新業務佈局完善，我們看好公司未來長期發展。但短期來看，由於松洋製冷、松洋壓縮機等子公司並表後，費用率水平略高於我們前期假設，我們下修盈利預測爲：
2023-2025 年預測營業收入爲45.17/56.05/65.37 億元（前值爲47.54/58.30/69.29億元）；2023-2025 年預測歸母淨利潤分別爲0.89/2.04/3.02 億元（前值爲1.10/2.41/3.49 億元）；2023-2025 年對應的EPS 爲0.11/0.24/0.36 元（前值爲0.13/0.29/0.41 元）。公司當前股價對應的PE 爲49/21/14 倍。維持“買入”投資評級。
風險提示
1）政策波動風險；2）市場競爭加劇影響利潤率的風險；3）原材料大幅波動的風險；4）研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險。
