3Q23 歸母淨利同比+49%，維持盈利預測和目標價
瀚藍環境發佈三季報，1-3Q23 實現營收89.6 億元（同比-6.7%），歸母淨利11.66 億元（同比+35%），扣非淨利11.37 億元（同比+34%），利潤增速高於業績預告（+30%）。其中3Q23 實現營收30.35 億元（同比-13%，環比-2.9%），歸母淨利4.76 億元（同比+49%，環比+25%）。固廢處理盈利水平上升，體現運營管理優勢；能源業務利潤同比大增，供排水業務相對穩健。維持盈利預測，我們預計公司23-25 年歸母淨利爲14.72/16.13/17.25億元，EPS 爲1.80/1.98/2.12 元。可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值爲15x，給予公司23 年15xPE，目標價27 元，維持“買入”評級。
固廢處理盈利水平上升，體現運營管理優勢
公司3Q23 固廢處理業務收入15.1 億元（同比-21%），淨利潤3.15 億元（同比+27%）。板塊淨利率大幅上升，主要是低利潤率的工程與裝備收入同比-76%、淨利潤同比-67%。剔除工程與裝備業務後，固廢處理3Q23 收入同比+19%、淨利潤同比+47%，主要受益於：1）22 年7 月至23 年6 月垃圾焚燒發電產能合計新增3,750 噸/日（相當於22 年6 月末的14%）；2）23年8 月收購垃圾焚燒發電規模4,500 噸/日；3）垃圾焚燒發電產能利用率同比升9pct 至120%。根據公司在建和籌建項目節奏，下一批新項目將投產於1H24，我們看好公司垃圾焚燒發電23-24 年的利潤持續增長。
能源業務利潤同比大增，供排水業務相對穩健
1）能源：3Q23 收入10.3 億元（同比-2%）、淨利潤0.8 億元（同比+700%），主要得益於天然氣順價機制改善、氣源結構多元化以及非銷氣業務增長；3Q公司餐廚垃圾制氫項目正式投產，氫氣年產能約2,200 噸；2）供水：3Q23收入2.68 億元（同比+3%），1-3Q 水損率同比降1.04pct 至8.36%；3）排水：3Q23 收入1.41 億元（同比-11%），3Q23 新增污水處理產能2.0 萬方/日，4Q23/1H24 有望新增污水處理產能2.5/5.0 萬方/日（根據2023 年中報披露的在建項目進度測算）。
估值有望修復，維持目標價
可比公司23 年平均15xPE（Wind 一致預期）。公司當前股價對應23 年僅10xPE，估值壓制因素有望逐步消除，催化劑包括：1）垃圾焚燒產能再次增長、2）CCER 重啓帶來利潤增厚、3）現金流狀況改善（9 月底成功轉讓10 億元應收賬款債權，3Q23 經營現金流淨額同比增加約13 億元）。給予公司23 年15xPE，目標價27 元/股。
風險提示：垃圾焚燒項目投產進度低於預期；融資趨勢發生大幅度逆轉；天然氣價上漲超預期。