23Q1-Q3 歸母淨利潤同比+61.36%，維持“買入”評級
公司前三季度實現營收39.84 億元（yoy+6.11%），歸母淨利6.67 億元（yoy+61.36%），符合公司業績預告的6-7 億元；23Q3 實現歸母淨利潤2.86億元（qoq+47.94%）。考慮鐵礦石價格仍有韌性，公司發運開始恢復，我們上調鐵礦石價格及銷量假設，預計23-25 年公司EPS 分別1.46/1.83/2.35元（前值1.34/1.75/2.05 元）。可比公司PE（2023E）均值14.2X，給予公司23 年14.2 倍PE 估值，對應目標價20.79 元（前值15.87 元），維持“買入”評級。
23Q3 鐵礦石量價齊升，期間費用率環比相對穩定據公司半年報，23Q3 毛利率62.7%（yoy+27.8pct，qoq+4.5pct），或主因鐵礦石價格同環比有所上漲，據大連商品交易所，23Q3 鐵礦石期貨結算價均價821.08 元/噸（yoy+14.6%，qoq+8.0%）。同時，公司23Q3 實現營收32.81 億元，（yoy+69.63%，qoq+32.81%），環比增幅高於鐵礦石價格增幅，或主因上半年南非洪澇災害等影響鐵礦石發運，而三季度公司發運明顯改善。此外，公司23Q3 期間費用率29.1%（yoy-15.4pct，qoq+1.0pct），環比相對穩定，銷售淨利率25.5%（qoq+4.8pct）。
銅二期進入試生產，為業績增長注入新動能
據公司公告，公司銅礦二期建設專案第一臺破碎機已完成設備調試，進入試運行階段，這意味著銅二期原礦可開始逐步產出。二期達產後預計年產7萬噸金屬銅，同時二期平均品位約為0.8%，高於一期的0.68%，有望持續提升公司盈利能力，為業績增長注入新動能。
鐵礦石需求仍有韌性，鐵礦石價格或維持高位
據Mysteel，1-9 月國內累計粗鋼產量8.02 億噸，同比+5.77%，鋼材出口顯著增長，疊加內需消費韌性，支撐鋼鐵產量維持高位。而廢鋼補充較為有限，導致247 家鋼廠日均鐵水產量7 月以來維持在240 萬噸以上，鐵礦石需求韌性較強。展望23Q4，當前鋼鐵需求仍較為平穩，儘管鋼廠利潤短期承壓、非建築鋼材有所累庫，但尚未引發鋼廠大規模減產，我們預計在鐵水產量顯著下降前，鐵礦石價格或維持高位。
風險提示：下游需求不及預期，擴產進度不及預期。