公司發佈2023 年三季報，23Q3 收入/利潤同比-11.9%/-18.8%，業績低於預期。需求端，短期預製菜餚類C 端需求回落、農貿客流分流、社會餐飲恢復疲軟等影響，收入短期承壓，Q2 淨開加盟店25 家，開店增速環比放緩，街邊店模型仍在打磨階段，B 端下游需求恢復不及預期。展望Q4 與明年，單店店效方面後續有望通過CD 類門店優化提升店效，B 端通過產品品類調整、渠道開發，收入增長有望提速。利潤端，牛肉等成本價格低位震蕩，毛利率有望維持，考慮到新產能爬坡帶來的折舊增加，短期盈利能力承壓，展望明年盈利仍有望環比改善。我們預計23-25 年EPS 預測為1.07、1.29、1.52 元，當前股價對應23 年35.3 倍PE，維持“增持”評級。
事件：公司披露2023 年三季報，前三季度公司實現營業總收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別為6.19/1.07/1.04 億元，同比分別+1.9%/-2.9%/+4.8%。其中，23Q3 實現收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤分別為2.02/0.33/0.32 億元，同比分別-11.9%/-18.8%/-16.9% 。23Q3 現金回款2.15 億元， 同比下降14.73 %，慢於收入增速，經營性淨現金流0.82 億，同比+60.24%，主要系存貨減少所致。
Q3 需求恢復不及預期，開店環比放緩。Q3 公司加盟店/經銷店/批發/直銷渠道實現收入1.09/0.24/0.53/0.03 億，分別同比-6.4%/-27.1%/-25.4%/-4.8%，商超渠道Q3 實現收入948 萬元，環比增長21.49%。受開店進度和單店收入下滑影響，C 端收入同比下滑。截止23Q3 末公司共有加盟店1798 家，其中Q3 淨開加盟店25 家，環比Q2 略有放緩（Q2 淨開加盟店40 家），開店進度略低於預期。此外，Q3 經銷店/商超店淨增10 家/9 家。單Q3 批發客戶淨增23 家，受下游社會餐飲恢復偏弱影響，B 端動銷同比下滑。分區域看，Q3華東區域受C 端單店收入下滑影響，同比增速轉負，華東/華北/華中/華南/西南/東北區域營收分別同比-12.5%/-20.2%/-16.3%/-62.5%/+64.6%/-23.3%。
成本下行毛利率恢復，費率小幅上升，盈利能力承壓。受益於牛肉等原材料成本下降貢獻，23Q3 公司實現毛利率26.25%，同比+2.39pct，Q3 公司銷售/管理/研發費用率同比+2.30/+2.57/+0.04pct，費率上行系新建廠房折舊增加、去年市場費用投入較低、今年人員投入增多。最終Q3 實現歸母淨利率16.10%，同比-1.36%，實現扣非歸母淨利率15.65%，同比-0.95 pct。
投資建議：新產能釋放，期待需求改善，維持“增持”評級。公司23 Q3 收入/利潤同比-11.9%/-18.8%，Q2 淨開加盟店25 家，開店進度慢於預期。需求端，短期預製菜餚類C 端需求回落、農貿客流分流、社會餐飲恢復疲軟等影響收入承壓，街邊店模型仍在打磨階段。展望Q4 與明年，C 端後續有望通過CD 類門店優化提升店效， B 端通過產品品類調整、渠道開發，收入增長有望提速。利潤端，牛肉等成本價格低位震蕩，毛利率有望維持，考慮到新產能爬坡帶來的折舊增加，短期盈利能力承壓，展望明年盈利仍有望環比改善。
我們預計23-25 年EPS 預測為1.07、1.29、1.52 元，當前股價對應23 年35.3 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：成本上漲，需求恢復不及預期，行業競爭加劇、宏觀經濟影響等