盈利水準短期承壓，業務模式保障長期發展，維持“買入”評級金埔園林發佈2023 年三季度報，前三季度分別實現營收、歸母淨利潤5.9 億元/0.4億元，同比+3.3%/-23.7%。歸母淨利潤下滑的主要原因系可轉債發行計提的財務費用及少數股東損益增加，我們認為公司專注的“五位一體”業務模式可較早鎖定利潤，在手訂單充裕前提下將保障公司長期發展，我們維持盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為0.9、1.0、1.3 億元，攤薄後EPS 為0.55、0.65、0.80元，當前股價對應PE 為20.7、17.5、14.2 倍，維持“買入”評級。
營收規模同比轉正，毛利率保持穩定
2023 年前三季度，公司實現營業收入5.9 億元，同比增長3.3%。整體結轉毛利率29.7%，與2023 年上半年毛利率30.0%基本持平。我們認為在行業整體下行環境下公司毛利率水準仍能保持穩定的原因主要源於：（1）公司競爭力在於聚焦生態環境整體提升的“五位一體”業務模式，可較早鎖定大額訂單，規避短期市場波動影響，保證長期收益；（2）公司地產業務較少，受地產下行週期影響有限。
應收賬款回收加速，營運能力持續提升
公司業務規模持續擴大，截至三季度末總應收賬款11.5 億元，同比增長3.7%（2022 年同期為11.1 億元）。我們認為其營運能力仍有保障：（1）公司持續加強長賬齡應收款回款能力，前三季度信用減值損失534.4 萬元，較2022 年同期大幅降低78.1%；（2）公司應收賬款周轉率較2023H1 提高0.13 至0.53，資產流動繼續改善；（3）公司服務對象主要為政府及其平臺公司，違約風險較小。
期間費用有所改善，少數股東損益拖累歸母利潤公司繼續加強費用管控，前三季度期間費用合計支出1.0 億元，同比下降1.5%。
其中管理費率、研發費率分別較2022 年同期減小1.0pct、1.3pct 至9.9%和3.7%，財務費率增加1.5pct 至3.2%主要受轉債利息攤銷短期對財務費用的影響。公司結轉專案權益比例下降，前三季度少數股東損益912.3 萬元，較2022 年同期高增448.0%，最終實現歸母淨利率7.1%，較2022 年同期減小2.5 個百分點。
風險提示：市場恢復不及預期、資金佔壓及壞賬損失風險。