公司三季度實現扣非歸母淨利潤1.80 億元，同比下降32.80%公司發佈23 年三季報，前三季度實現收入/歸母淨利潤48.77/7.01 億元，同比-5.54%/-17.21%，前三季度實現扣非歸母淨利潤5.66 億元，同比-45.77%。其中Q3 單季度實現收入/歸母淨利潤16.69/1.69 億元，同比+3.09%/+21.65%，扣非歸母淨利潤1.80 億元，同比-32.80%。
水泥主業銷量逆勢增長，價格下滑拖累收入
公司1-9 月份實現水泥/熟料銷量1223/361 萬噸，同比分別+13%/+8%，其中單三季度實現水泥熟料銷量587 萬噸，同比+1.91%，主要受益於西南區域子公司新投產產能帶動。受行業需求較為低迷影響，公司水泥/熟料噸均價同比分別-16.59%/-19.58%，價格下滑拖累收入。近期華東地區水泥價格開始第二輪推漲，我們判斷Q4 盈利情況環比或有所好轉，我們認為受基建投資和城中村改造催化，24 年水泥需求有望步入向上通道。截止23H1，公司具備水泥/熟料年產能分別約2170/1774 萬噸，水泥板塊貢獻收入超60%，主業地位仍相對穩固。
骨料銷量略有下滑，新能源環保業務持續推進
公司持續推進水泥建材主業+骨料環保物流產業延伸+新經濟投資的“一主兩翼”發展戰略。1）骨料業務：受市場需求影響，前三季度銷售砂石骨料1049 萬噸，同比下滑16.35%；2）協同處置環保業務：前三季度實現營收1.73 億元，同比上漲10.9%；3）新能源業務：已投運的光伏專案累計實現綠色發電 408.54 萬度，首個用戶側儲能電站8 月份投入試運營。第二批內蒙、潁上、銅陵、都勻等光伏系列專案開始建設，計劃年底前投運。4）新經濟股權投資業務：繼續對國家重點支持的半導體、新能源及相關產業鏈領域優質標的適度投資，上半年新增對盛合晶微等專案股權投資，前三季度公司股票證券投資收益和公允價值變動收益合計1.92 億元。
“一主兩翼”發展可期，維持“買入”評級
我們認為明年水泥需求端有望形成基建+地產共振局面，主業盈利有望回暖。同時環保、新經濟產業股權投資，光伏發電等新能源業務，有望貢獻增量，“一主兩翼”發展可期。考慮到水泥價格下滑較多，下調公司23-25年歸母淨利至8.9/11.0/12.8 億元（前值10.8/13.3/15.3 億元），參考可比公司估值，給予24 年10 倍目標PE，目標價11.30 元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。