公司發佈2023 年三季度報告，前三季度公司收入同比下降21.4%至60.1 億元，歸母淨利潤同比增加71.8%至21.5 億元。其中，利潤增速明顯快於收入主要是城市更新改造項目處置收益增加。扣非歸母淨利潤同比下降46%至6.2 億元，表現略慢於預期，主要系公司醫療板塊感染防護產品銷售收入減少，以及醫療產品結構變化帶來的毛利率下降所致。
23Q3 單季度收入17.4 億元，同比下降30%，歸母淨利潤14.7 億元，受城市更新項目影響同比增長310%，扣非歸母淨利潤7085 萬元，同比下降78.4%。
分業務看，醫用業務受防疫用品需求減少收入下降，消費品業務持續穩健增長。1）醫療業務收入同比下降38.3%至30 億元。單三季度收入同比下降48%至8.3 億元。醫療業務下滑主要是疫情等公共衛生事件得到有效控制後，防疫需求下滑所致，但常規醫療業務延續穩步發展態勢，收入增長25.9%至21.8 億元，佔比73%。2）健康消費品業務收入同比增加9.2%至29.6 億元。單三季度收入同比增長5%至9 億元。核心爆品乾溼棉柔巾銷售穩步提升，成人服飾等紡織消費品增速優秀，同時公司積極開展品牌出海、展銷結合以及明星代言等品牌建設措施，消費品業務持續穩健增長。
分渠道看，醫療板塊收入結構更加健康，消費品線下門店表現更優。1）醫療業務：在前三季度醫療業務30 億元收入中，國內B 端、國外、C 端銷售（電商+藥店）的收入佔比分別爲38%、36%及26%，較今年上半年佔比分別提升0.6pct/略微下滑3.7pct/下降3.1pct，收入結構更加均衡健康。2）消費品業務：線下門店收入延續高增態勢，保持雙位數增長，對消費品業務整體收入起到顯著的拉升作用，線上渠道方面則保持高個位數增長。
收入下滑費用率被動抬升，庫存去化穩步進行。前三季度毛利率同比增長2.3pct 至50.2%，但環比23 年中報時的51.5%有一定下降，銷售費用率同比增加5.7pct 至24%，環比中報的22.5%也有所提升，預計與收入下滑費用率被動抬升有關，費用金額同比基本持平，管理費用率（含研發）提升0.4pct 至11.6%，歸母淨利率因一次性收益大幅提升至35.7%，但扣非口徑下降4.7pct 至10.3%。截止到三季度末，公司存貨同比下降22%至14.7 億，經營現金流同比下降至2.2 億元，同比22 年同期12.1 億減少較多，主要系預收款減少、支付稅金及貨款較多等一次性因素所致，但賬面資金充裕，現金及等價物約爲38 億元。
品牌建設持續推進，成立海外事業部佈局出海，股權激勵充分調動核心團隊積極性。全棉時代在8 月份成立海外事業部，積極開拓東南亞以及歐美地區，推動品牌走向全球。同時，在國內市場上，公司也積極通過參加各類行業會議、邀請奧運冠軍吳敏霞聯動品牌開展直播等方式，不斷提高醫療品牌專業認知度與知名度。10 月 14 日，攜手品牌代言人郭晶晶舉辦線下見面會，10 月 18 日，官宣趙麗穎作爲家紡居家服飾全球代言人。同時，爲激發核心團隊的積極性，公司向不超過14 名核心人員授予股票50.5 萬股（佔總股本的0.08%），價格43 元/股，總額2171.5 萬元，有利於充分激發核心團隊的積極性。
公司以“醫療+消費”雙輪業務協同發展，醫療業務先發優勢明顯，兼具品牌力和渠道力，兼併收購下有望打造一站式產品體系。消費品業務有豐富產品線，線上線下渠道多元化佈局，依託醫療背景+全棉理念進行差異化競爭。考慮到公司醫療業務防疫品正加速去庫，短期對利潤率仍有影響，且高毛利率的防疫品收入下降，對醫療業務的毛利率也有影響，因此我們下調公司盈利預測，預計23-25 年淨利潤分別爲22.1/11.8/13.4 億元（原爲25.1/16.7/19.2 億元），對應PE 爲10/19/17 倍。綜合考慮公司在醫療業務及消費品業務中的可比公司的估值，23 年平均估值約爲23 倍，考慮到疫情形勢緩和後公司醫療業務及整體業績增速有一定放緩，我們給予一定的估值折價，以可比公司平均PE 的6 折作爲目標PE，即14 倍，對應市值相比最新收盤市值仍有20%以上的上漲空間，維持買入評級。
風險提示：行業競爭加劇、併購項目業績不及預期、消費恢復不及預期等。