公司2023 年三季度毛利率維持穩定，業績短期承壓，長期來看，公司工業自動化與數據中心業務穩健發展，構築基本盤，新能源汽車與光伏儲能等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，第二成長曲線日益突出，海外業務實現高速增長，公司盈利能力保持穩定，不斷增強。公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，我們預計其將迎來快速發展。維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測4.29/5.26/6.72 億元。基於我們對公司2024 年盈利預，採用分部估值法，參考工控業務可比公司匯川技術、麥格米特、雷賽智能、信捷電氣等企業2023 年平均約19xPE（基於Wind 一致預期），給予公司工控業務2024 年19xPE 估值；考慮公司新能源業務剛剛實現扭虧，參考新能源業務可比公司英搏爾、巨一科技等2024 年平均約1xPS（基於Wind 一致預期），給予公司新能源業務2024 年1xPS 估值，下調公司目標市值至104 億元，下調目標價至13 元，維持“買入”評級。
事項：公司近期發佈2023 年三季報。對此，我們點評如下：
2023Q3 歸母淨利潤0.79 億元，環比-37.29%，短期業績承壓。據公司公告，2023 年前三季度實現營收33.02 億元，同比+13.89%；歸母淨利潤3.01 億元，同比+85.73%；扣非歸母淨利潤2.64 億元，同比+62.27%。其中，2023Q3 實現營收10.97 億元，同比-2.24%、環比-8.00%；歸母淨利潤0.79 億元，同比-5.78%、環比-37.29%；扣非歸母淨利潤0.71 億元，同比-6.66%、環比-40.27%。
公司短期業績承壓。
2023Q3 毛利率維持穩定，期間費率有所增長。2023 年前三季度公司整體毛利率31.64%，同比+1.34pcts。其中，2023Q3 毛利率爲31.97%，同比+0.72pct、環比+0.18pct，期間費用率爲26.83%，同比+5.37pcts、環比+6.13pcts。其中：
銷售費用率爲9.37%，同比+0.79pct、環比+0.46pct；管理費用率爲5.97%，同比+1.71pcts、環比+1.22pcts；研發費用率爲10.71%，同比+0.75pct、環比+2.36pcts；財務費用率爲0.78%，同比+2.11pcts、環比+2.10pcts。公司毛利率總體維持穩定，表明公司盈利能力穩定，但期間費用率同環比均有所增長，據公司三季報及近期公告，主要系美元匯兌波動、公司持續加大研發投入，以及公司營收環比降低等因素所致。
現金流有所改善，在手資金充裕。公司2023 年前三季度經營性活動現金流淨額爲3.87 億元，同比+615%，單Q3 經營性活動現金流淨額爲1.67 億元，同比+5.67%，環比+126.22%，現金流獲得改善。我們以交易性金融資產和貨幣基金合計衡量公司在手資金，2023 年三季度末公司在手資金爲9.88 億元，同比+17.9%，環比+63.5%，在手資金充裕。此外，公司在建工程由2023 年初2627萬元增長至2023 年三季度的8538 萬元，據公司三季報披露，主要系蘇州產業園二區和中山產業園項目建設投入，公司不斷拓展生產能力，支撐其快速發展需求。
工控與數據中心業務：打造公司基本盤，海外增長有望帶來新動能。公司工業自動化和數據中心業務近年來增速穩定，2023 年前三季度工控和數據中心業務營收佔總營收比例分別爲56.36%/ 18.06%，是公司基本盤。工業自動化業務持續補短板，優化 LTC 流程，調整銷售結構，受益於國產替代，據公司三季報披露，2023 年前三季度實現營收18.6 億元，同比+9.09%，據公司公告披露，工業自動化業務國內海外佔比約爲7:3，海外需求向好，產品累計出口超100 多個國家地區，海外業務整體增速高於國內增速，有望爲公司帶來增長新動能；數據中心業務2023 年前三季度實現營收5.96 億元，同比+13.51%，該業務以不間斷電源（UPS）爲代表，積極發展精密空調業務，拓展溫控技術應用至儲能領域，據 英威騰網能官方微信公衆號披露，公司（英威騰網能）開發並推出了VCE 系列儲能風冷機組與VCEW 系列儲能液冷機組溫控產品。
新能源業務：持續加速，第二增長曲線日益突出。新能源汽車業務方面，在新能源汽車整體去庫存大背景下，新能源商用車、乘用車增速有所放緩，2023 年前三季度實現營收3.96 億元，佔總營收比例11.99%，同比+3.82%。光伏儲能業務方面，國內持續競爭激烈，公司積極推進團隊出海行動、市場推廣與品牌建設，推出儲能新產品，2023 年前三季度實現營收2.74 億元，佔總營收比例8.31%，同比+68.19%。2023 年以來，公司光伏逆變器在陝西、濟南、廣州、荷蘭、意大利、澳洲、土耳其、韓國、德國、巴西、印度、英國等國內外多地展會亮相，積極拓寬市場渠道，據英威騰光伏公司官方微信公衆號披露，公司（英威騰光伏）2023 年以來，分別中標國家電投、華潤電力、水發能源、武漢祈盛時光城等光伏逆變器項目，已披露中標項目合計超160MW，支撐業績持續增長。
風險因素：商用車電動化進程不及預期；上游原材料漲價超預期；海外局勢與政策超預期變化；公司產品市佔率提升不及預期；公司市場拓展進度不及預期；產能釋放不及預期。
投資建議：公司持續優化內部管理，不斷開拓市場空間，在工控與數據中心業務的基礎上構建了新能源業務第二增長曲線，維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測分別爲4.29/5.26/6.72 億元，對應EPS 預測分別爲0.54/0.66/0.84 元，現價對應2023/24/25 年PE 分別爲15/13/10 倍。公司2023 年三季度毛利率維持穩定，業績短期承壓；長期來看，公司工業自動化與數據中心業務穩健發展，構築基本盤，新能源汽車與光伏儲能等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，第二成長曲線日益突出，海外業務實現高速增長，公司盈利能力保持穩定，不斷增強。公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。我們基於對公司2024 年盈利預測，採用分部估值法，參考工控業務可比公司匯川技術、麥格米特、雷賽智能、信捷電氣等企業2023 年平均約19xPE（基於Wind 一致預期），給予公司2024 年工控業務19xPE 估值；考慮公司新能源業務剛剛實現扭虧，參考新能源業務可比公司英搏爾、巨一科技等企業2024 年平均約1xPS（基於Wind 一致預期），給予公司2024 年新能源業務1xPS 估值，下調公司目標市值至104 億元，下調目標價至13 元，維持“買入”評級。