公司發佈2023 年三季報，23Q3 業績同比開始上升、環比大增。公司與T 客戶計算芯片產品合作緊密，維持增持評級。
支撐評級的要點
23Q3 業績同比開始上升、環比大幅增加。公司23 前三季度營業收入33.49億元，同比+0.18%，歸母淨利潤3.74 億元，同比+25.61%，扣非歸母淨利潤3.66 億元，同比+22.84%；單季度來看，公司Q3 營業收入11.98 億元，同比+5.01%/環比+5.48%，歸母淨利潤1.78 億元，同比+8.42%/環比+47.59%，扣非歸母淨利潤1.74 億元，同比+7.63%/環比+47.03%；盈利能力來看，公司2023 前三季度毛利率爲20.09%，同比+3.71pcts，淨利率11.18%，同比+2.26pcts，扣非淨利率10.93%，同比+2.02pcts。上述原因主要系產品結構的調整優化、持續生產銷售高附加值產品比重加大、美元匯率變動所致。
跟隨進入Dojo 研發，享有先發優勢：公司與T 客戶建立了長期關係，已有多項業務合作緊密。自T 客戶2019 年提出新項目後，公司積極參與其訓練模塊載板及主板的PCB 研發生產。根據T 客戶的規劃，2024 年底有望達100EFLOPS 算力。我們認爲公司成長空間廣闊，且取得先發優勢及技術壁壘，有望享有大客戶繼續深耕行業的邊際紅利。
客戶資源優質，汽車領域奠定基礎：目前公司最大業務爲汽車PCB 板塊，國外客戶有特斯拉、寶馬、大衆、保時捷，國內有長城等新勢力，汽車領域PCB 的技術積累有望爲公司業務的持續增長奠定良好基礎，第二大的業務風光儲客戶有維斯塔斯、特斯拉，公司長期合作的國際一線品牌客戶實力雄厚、訂單穩定、結賬準時，爲公司提供穩定的收入、利潤及現金流。
估值
公司第三季度業績大增，根據公司各項業務發展情況，我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入 50.08/59.10/69.73 億元，歸母淨利潤分別爲 5.07/6.02/7.27 億元，對 應 PE 分別爲 17.3/14.6/12.1 倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
Dojo 相關產品出貨量不及預期、原材料價格波動、下游客戶開拓不及預期。