事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現收入4.74 億元，同比下降12.33%，歸母淨利潤0.69 億元，同比下降30.45%，扣非淨利潤0.63 億元，同比下降30.89%；其中三季度實現收入1.87 億元，同比增長10.16%，歸母淨利潤0.23 億元，同比下降27.04%，扣非淨利潤0.25 億元，同比增長4.81%，業績短期承壓。
業績短期承壓，扣非淨利潤環比有所修復。報告期內，公司天然香料受海外去庫存影響，銷量有所下滑，導致對應收入出現下滑，公司業績同比有所下滑。從單季度來看，三季度公司收入和扣非淨利潤環比均出現增長，業績持續修復，海外庫存有所消化，展望四季度業績有望持續好轉。三季度單季度毛利率28.15%，環比Q2 下滑3.24 pct；淨利率12.03%，環比Q2 下滑3.67pct，推測主要系公司毛利率相對更高的天然香料業務收入下滑，佔比有所減少，而毛利率相對較低的涼味劑收入佔比提升所致。
香精香料具有多品種、小品類、交貨快的特點，行業集中度有望提高。公司是國內中高端香料主要生產商，現有產品種類超160 多種，基於香精香料行業多品種、小品類、交貨快的特點，疊加環保政策趨嚴，預計未來中小企業、落後產能將逐步淘汰，龍頭企業規模優勢將逐步增強。根據Grand ViewResearch、海關總署、頭豹研究院數據顯示，全球香精香料的市場收入情況從2018 年的276 億美元增長至2022 年292 億美元。整體產業呈現向發展中國家市場轉移的趨勢，其中亞洲市場的增長速度最高。
泰國工廠順利推進中，打開長期成長空間。公司計劃在泰國建設生產基地，規劃香蘭素1000 噸、橡苔200 噸、苯甲醛100 噸、苯甲醇50 噸、桂酸甲酯100 噸、涼味劑150 噸、葉醇150 噸等香精香料生產裝置，目前該專案順利推進中，專案投產後有利於公司提高香蘭素、涼味劑等產品銷量、減少關稅支出和拓寬海外覆蓋面。
維持“增持”投資評級。基於公司天然香料板塊收入下滑，下調公司業績預期，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.0、1.6、2.1 億元，EPS 分別為1.24、1.92、2.63 元，當前股價對應PE 分別為25.4、16.3、11.9 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：新產品開發不及預期、環保、產能建設不及預期