事件：公司發佈2023 年三季報。2023Q1-3，公司實現收入960 億，同比-16.4%；實現歸母淨利潤為8.95 億元，同比+14%；扣除營業外收支等非經常專案後，扣非淨利潤為7.0 億元，同比+2.7%。對應2023Q3，公司收入為316 億元，同比-18%；歸母淨利潤為3.8 億元，同比+15%，扣非淨利潤為2.7 億元，同比+3%。公司歸母淨利潤符合我們的預期。
產業鏈業務成長較快，公司利潤得以實現較快增長：公司業務主要由供應鏈和產業鏈兩大板塊構成，其中供應鏈業務收入佔比較高（2022 年貢獻78.5%收入），產業鏈業務利潤佔比較高（2022 年貢獻57.6%利潤總額）。2023Q1-3 公司收入同比下滑而歸母淨利潤同比增長，意味著以機電大宗品為主的供應鏈板塊有所收縮，而以大環保、先進製造、大消費為主的產業鏈業務實現較快成長。
業務結構佔比變化，導致公司利潤率和費用率均有增長：2023Q3，公司毛利率為5.63%，同比+1.12pct；銷售淨利率為3.03%，同比+0.80pct。
公司工會持股制度導致少數股東損益約佔銷售淨利潤的60%，2023Q3公司歸母淨利潤率為1.21%，同比+0.34pct。公司2023Q3 產業鏈板塊佔比提升，使公司利潤率和費用率均有所提高。
柴油發電機組、造船等高景氣度業務有望帶動公司業務持續高增：①柴油發電機組： 2023H1 實現毛利0.73 億元，同比+68.15%，國內市場新簽訂單超7.5 億元，主要受益於抓住“東數西算”等戰略機遇；②造船業務高景氣：受運輸需求增加、環保要求趨嚴等影響，船隊替換及新增造船需求明顯提升，公司核心船型“皇冠63 PLUS”的綠色節能設計廣受市場認可。2023H1 船舶製造業務交付船舶9 艘，新簽16 艘，其中皇冠63 PLUS 船型12 艘。截至2023H1 期末，公司在手船舶製造訂單57艘，其中皇冠63 PLUS 船型訂單達47 艘，訂單排期至2026 年。此外造船主要成本為鋼材，鋼價下行有望改善利潤率。
盈利預測與投資評級：公司是商貿領域員工持股激勵的央企改革標桿，公司市場化考核機制能激發員工活力，有助於促進公司長期持續發展。
我們基本維持公司2023~2025 年歸母淨利潤預測為10.2/ 11.7/ 13.0 億元，對應同比增速為12%/ 14%/ 12%，對應10 月25 日收盤價為9/ 8/ 7倍P/E，維持“增持”評級。
風險提示：大宗品價格波動，宏觀經濟週期，匯率波動，造船業務交付週期等。