23Q3 實現盈利0.62 億元，同比+29%、環比+18%公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度實現營收9.29 億元，同比+12%；歸母淨利潤1.79 億元，同比+40%。其中23Q3 實現營收3.14 億元，同比-0.18%、環比+1.63%；歸母淨利潤0.62 億元，同比+29%、環比+18%。
我們維持盈利預測， 預計公司2023/24/25 年歸母淨利潤分別為2.47/3.61/4.65 億元，對應EPS 分別為0.70/1.02/1.32 元，參考2023 年可比公司Wind 一致預期21 倍PE，考慮到公司新品更新能力強、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023 年40 倍PE，對應目標價28 元，維持“買入”評級。
23Q3 禽苗穩定增長、豬苗化藥承壓，降費增效提升淨利率從收入角度來看，2023 年前三季度公司豬用疫苗、禽用疫苗及抗體、化藥收入分別錄得9%、10%、20%的同比增長，其中23Q3 同比變化幅度分別約-3.9%、9.6%、-5.3%。我們認為，前三季度銷售增長或主要得益於公司經營層通過進一步深化營銷管理體系變革和加強技術服務力度，確保了“大客戶”銷售佔比的持續攀升和“大單品”銷量的穩定增長，從而引領整體銷售額的逆勢增長；23Q3 豬用疫苗和化藥銷售下滑或主要因為豬價尤其母仔豬價格同比下跌直至深度虧損區間、生豬養殖戶免疫和用藥積極性明顯下降，禽用疫苗及抗體保持同比增長或主要受益於公司普萊柯南京產能逐步投產。從盈利能力角度來看，受下游養殖承壓影響，23Q3 公司毛利率同比下滑2.94pct，但公司通過持續降費增效使得淨利率仍同比提升2.92pct。同時，公司持續佈局寵物板塊，在報告期內完成了對樂寵健康和嘻寵的股權收購。
新品研發持續推進，新增產能投放在即
公司自主研發的豬偽狂犬活疫苗有望成為首個獲批的豬偽狂犬病流行株活疫苗，新支流減腺等禽用五聯滅活疫苗等多個產品目前均處於新獸藥註冊階段，有望為公司持續帶來新增量；同時，公司與蘭研所合作開發的非洲豬瘟亞單位疫苗專案正在進行應急評價評審，最快有望在2024 年年中實現率先上市，非瘟疫苗生產銷售或帶來豬苗市場明顯擴容，有望帶動公司收入和盈利明顯增長。同時，公司募投的三條高致病性禽流感疫苗生產線有望在2023年底前竣工投產，高致病性禽流感疫苗產能瓶頸有望解決。
目標價28 元，維持“買入”評級
我們預計公司2023/24/25 年歸母淨利潤分別為為2.47/3.61/4.65 億元，對應EPS 分別為0.70/1.02/1.32 元，目標價28 元，維持“買入”評級。
風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產品需求。