經營持續承壓，靜待改善
公司發佈三季報，23Q1-3 公司實現營收6.2 億，同比+1.9%，實現歸母淨利/扣非淨利1.1/1.0 億，同比-2.9%/+4.8%；其中23Q3 營收2.0 億，同比-11.9%，歸母淨利/扣非淨利0.3/0.3 億，同比-18.8%/-16.9%。23Q1-3 受外部消費環境整體弱復甦影響，公司經營短期承壓，產能投放節奏有所延後。
23Q3 末，公司加盟店較22 年末淨增103 家至1798 家，同時，公司對產品包裝、終端門店及品牌傳播鏈條進行全方位升級。後續隨著終端消費逐步改善，期待公司緊抓預製菜市場紅利、BC 兼顧策略逐步推進，伴隨新工廠投產，公司產能桎梏有望逐步解除。預計23-25 年EPS 為1.04/1.22/1.37元，參考可比公司24 年平均35xPE（Wind 一致預期），給予24 年35xPE，目標價42.70 元，維持“買入”評級。
產品品類持續擴充，23Q3 末加盟店較22 年末淨增103 家至1798 家產品端， 23Q1-3 肉禽類/ 水產類/ 其他類營收4.1/1.7/0.3 億， 同比+2.5%/+1.7%/-8.0% ； 其中23Q3 營收1.4/0.5/0.1 億， 同比-13.7%/-12.4%/+25.6%。公司持續擴充產品種類，致力於滿足消費者多元化的用餐需求。渠道端，23Q3 零售渠道營收1.3 億，同比-11.0%，其中加盟店/經銷店分別實現營收1.1/0.2 億，同比-6.4%/-27.1%；至23Q3 末，公司加盟店1798 家，較22 年末淨增103 家；23Q3 批發渠道實現營收0.5億，同比-25.4%；至23Q3 末，公司批發客戶519 家，較22 年末淨增77家；23Q3 電商客戶實現營收約40.7 萬元，同比-81.7%。
23Q3 毛利率同比+2.4pct，費用投放力度加大至扣非淨利率同比-0.9pct23Q1-3 毛利率同比+2.0pct 至26.2%，23Q3 同比+2.4pct 至26.2%。費用端，23Q1-3 銷售費用率同比+1.1pct 至4.8%（23Q3 同比+2.3pct 至5.9%），主要系人員增加所致；23Q1-3 管理費用率同比+1.1pct 至4.7%（23Q3 同比+2.6pct 至6.2%），主要系人員增加、公司新建廠房房產折舊所致；錄得23Q1-3 歸母淨利率同比-0.9pct 至17.3%（23Q3 同比-1.4pct 至16.1%），23Q1-3 扣非淨利率同比+0.5pct 至16.9%（23Q3 同比-0.9pct 至15.7%）。
產能端，23 年6 月初，公司新工廠開始試產，後續產能桎梏有望逐步解除。
靜待公司經營改善，維持“買入”評級
考慮公司後續開店及單店收入恢復情況仍有一定不確定性，我們下調盈利預測，預計23-25 年EPS 1.04/1.22/1.37 元（前次1.21/1.44/1.66 元），目標價42.70 元（前次45.88 元），“買入”。
風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低於預期、食品安全問題。