3Q23 業績小幅低於市場預期
公司公佈三季度業績：1~3Q23 收入16.57 億元，同比+10.5%；歸母淨利潤5.63 億元，同比+1.1%；扣非後歸母淨利潤5.50 億元，同比+3.1%。
3Q23 單季度收入6.90 億元，同比+15.9%；歸母淨利潤2.17 億元，同比-6.8%；扣非後歸母淨利潤2.10 億元，同比-10.3%，非經常性收益主要爲政府補助0.08 億元，業績小幅低於市場預期，我們判斷主要受口腔CBCT 業務和匯兌損失影響，同時，我們判斷3Q23 色選機和工業檢測業務表現較好，貢獻較大部分收入增長。
發展趨勢
毛利率環比持平微升，匯兌損失影響淨利率。公司3Q23 毛利率51.9%，同比-2.4ppt，環比2Q23 的51.6%持平微升，我們認爲公司產品市場競爭力較強，毛利率長期或可保持在較高水平。3Q23 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.5%/3.9%/5.4%/-0.6%，同比-1.2ppt/-0.9ppt/-1.5ppt/+9ppt，顯示銷售和管理費用控制較好；3Q23 公司淨利率31.4%，同比-7.6ppt、環比-8.05ppt，我們判斷系去年同期及2Q23 均有匯兌收益，而3Q23 受匯率影響產生匯兌損失所致。
應收賬款和經營活動現金流雙高增。截至3Q23 末，公司存貨5.17 億元，同比+7%；應收賬款5.14 億元，同比增長66%，我們判斷系公司收入提升所致。3Q23 公司經營活動現金流2.16 億元，同比+31%，我們判斷系公司司銷售商品收到的現金增加、採購付款減少所致。
口腔CBCT 景氣恢復中，軟硬件加持公司產品競爭力。我們判斷，今年口腔CBCT 行業景氣度整體呈現逐季恢復的趨勢，我們認爲公司產品硬件技術過硬，同時加大力度推廣“美亞美牙”雲平台增強客戶粘性，截至中報已有逾千家客戶使用，這將助力公司在市場競爭中進一步獲取份額。
盈利預測與估值
由於口腔CBCT 收入不及預期，我們下調2023/2024 年淨利潤4.6%/5.2%至7.74 億元/9.17 億元。當前股價對應2023/2024 年20.5 倍/17.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞有所下行，我們下調目標價15.4%至23.35 元對應26.6 倍2023 年市盈率和22.5 倍2024 年市盈率，較當前股價有30.0%的上行空間。
風險
材料價格上漲，海外市場拓展不順，匯率波動風險，CBCT 競爭加劇。