畜禽疫苗收入維持穩步增長，淨利率明顯提升。公司發佈23 年三季報，前三季度實現主營收入9.3 億元，同比增長12%，歸母淨利潤1.8億元，同比增長40%。單Q3 實現主營收入3.1 億元，同比下滑約1%，歸母淨利潤6306 萬元，同比增長約23%。公司業績增長主要源於畜禽動保產品收入增長、期間費用管控下銷售淨利率顯著提升。
Q3 豬苗收入同比小幅下滑4%，禽苗銷售穩步增長。23 年前三季度豬用疫苗收入3.3 億元，同比增長9%，其中單Q3 豬苗收入約1.2 億元，同比下滑約4%。3 季度豬苗收入下降主要受生豬產能逐步去化以及22Q3 收入高基數影響，公司核心大單品豬圓環系列疫苗具備明顯優勢，其中圓環-支原體二聯苗保持較快增長趨勢。禽用疫苗方面，前三季度禽苗及抗體收入2.96 億元，同比增長10%，其中單Q3 禽苗及抗體收入為1 億元，同比增長約10%，肉禽養殖存欄恢復帶動禽苗銷售增長。“大客戶”和“大單品”營銷策略成效明顯，下游養殖景氣低迷背景下維持穩步增長。
公司持續完善產品佈局，非瘟疫苗專案穩步推進。根據中報披露，公司與蘭州獸醫研究所合作開發的非洲豬瘟亞單位疫苗專案審批流程持續推進，豬偽狂犬病流行株活疫苗、圓支二聯疫苗、禽用系列五聯滅活疫苗等升級產品均進入新獸藥註冊階段；寵物板塊，貓三聯滅活疫苗已提交應急評價，犬瘟熱、犬細小病毒病二聯活疫苗通過新獸藥註冊技術初審。公司積極完善產品矩陣，未來儲備產品有望逐步落地。
盈利預測與投資建議：預計2023-25 年公司歸母淨利潤分別為2.59、3.47、4.18 億元，對應EPS 分別為0.74、0.98、1.19 元/股，維持合理價值29.27 元/股，維持“買入”評級，對應23 年PE 為40 倍。
風險提示：疫病風險、產品銷售情況不及預期、存欄恢復不及預期等。