3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：1-3Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利103.11/4.01/3.84 億元，同比+7.7%/+33.9%/+18.9%；其中3Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利37.81/1.20/1.40 億元，同比+9.3%/+25.0%/+74.6%，環比+16.8%/+3.3%/+15.7%，業績符合我們預期。
發展趨勢
鉛酸業務收入增長穩健、盈利穩中有升。我們估計公司1-3Q23 鉛酸業務營收約77 億元，其中3Q23 營收約27 億元；1-3Q23 出貨24-25GWh 左右、同比增加約10%，其中3Q23 出貨8.6GWh 左右、環比增長7%，主要受益於1）後裝市場需求旺盛，我們估計1-3Q23 出貨同比增長15%左右，2）出海業務高景氣，我們估計1-3Q23 出貨同比增長約10%。盈利方面，我們預計3Q23 毛利率相比上半年或穩中有升，維持在20%+。向後看，我們認為4Q23 為車市傳統旺季、有望帶動前裝市場出貨環比改善，後裝市場或憑藉品牌優勢持續擴大市場份額、驅動增長，海外業務持續受益於馬來西亞工廠放量，我們預計鉛酸業務出貨有望逐步提升、盈利能力維持穩中有升。
低壓鋰電24 年有望起量，支撐中長期盈利增長。公司低壓鋰電業務尚處於前期投入階段、規模較小，我們預計1-3Q23 仍維持虧損狀態。向後看，公司已獲得吉利、一汽等多家定點，我們預計公司低壓鋰電業務有望從2024年起逐步放量、支撐公司中長期增長。
儲能業務拓展加速，鉛回收虧損或收窄。儲能方面，我們估計三峽專案有望在3Q23 實現收入確認；隨原材料端碳酸鋰價格企穩，國內3Q23 儲能招標回暖，我們認為公司大儲及工商業儲能專案拓展亦有望加速。鉛回收方面，我們估計1-3Q23 虧損相比1H23 有望收窄，或主要得益於公司降本增效。
毛利率同環比上升，投資收益拖累盈利。公司3Q23 毛利率14.6%，同比+2.2ppt，環比+0.6ppt，我們認為主要受益於鉛酸出貨增長帶來的規模效應。此外，公司3Q23 投資收益-0.32 億元、拖累整體盈利，其中對聯營及合營企業的投資收益為-0.13 億元，我們認為或主要受股市波動影響。
盈利預測與估值
考慮到汽車消費偏弱以及鋰電虧損、投資收益拖累盈利，我們下調公司2023/24 年盈利預測24%/20%至6.07/8.90 億元，我們看好車市回暖帶動板塊估值回升、維持目標價，維持跑贏行業評級，當前股價和目標價分別對應2023/24 年15.6x/10.6x P/E 及20.5x/14.0x P/E，有31.5%的上行空間。
風險
中國汽車產銷不及預期，國內儲能需求不及預期，宏觀經濟下滑。