核心觀點

2023 年度前三季度，公司累計實現營業收入20.14 億元，同比減少16.01%；實現歸母淨利潤1.25 億元，同比減少47.19%。23Q3單季度實現營業收入6.49 億元，同比減少17.88%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比下降59.45%。公司Q3 營業收入同比下滑主要系市場競爭加劇，環衛設備業務收入下降影響；此外，業績下滑還受到環衛服務資產減值損失計提增加的影響。隨著公共領域新能源化的持續深入，公司有望憑藉製造及品牌優勢持續拓展市場份額。我們預計公司2023~2025 年分別實現歸母淨利潤2.42億元、2.70 億元、3.15 億元，調低至“增持”評級。

事件

公司發佈2023 年三季度報

宇通重工發佈2023 年三季度報，公司2023 年前三季度累計實現營業收入20.14 億元，同比減少16.01%，實現歸母淨利潤為1.25億元，同比減少47.19%，加權平均ROE 為5.01%，基本EPS 為0.23 元/股。公司2023 Q3 單季度實現營業收入6.49 億元，同比減少17.88%，實現歸母淨利潤0.28 億元，同比下降59.45%。

建恩評

行業競爭加劇拖累業績，保持新能源環衛裝備領先地位2023 前三季度公司實現營收20.14 億元，同比減少16.01%；實現歸母淨利潤1.25 億元，同比減少47.19%。單Q3 來看，公司實現營業收入6.49 億元，同比減少17.88%；實現歸母淨利潤0.28 億元，同比減少59.45%。公司Q3 營業收入同比下滑主要系市場競爭加劇，環衛設備業務收入下降影響；此外，業績下滑還受到環衛服務資產減值損失計提增加的影響。前三季度公司毛利率為23.38%，同比下降3.49 個百分點，公司毛利率下滑主要受市場競爭加劇的影響。公司主營業務環衛設備需求受政府財政支出預算影響較大，據銀保監會上險數據顯示，2023 年1-9 月我國環衛車合計銷量同比下降8.9%，其中新能源環衛車同比+23.3%。公司在新能源環衛領域持續深耕，2023 年前三季度銷售新能源環衛車856 輛，同比減少10.7%，位居行業第二位。

期間費用管控合理，增長空間有望逐步打開

公司在2023 年前三季度期間費用率為18.68%，同比上升0.57 個百分點；銷售費用率、管理費用率、研發費用率為10.57%、3.47%、5.51%，分別同比增長0.37 個百分點、下降0.13 個百分點、下降0.14 個百分點。儘管23Q3 整體行業需求走弱，但公司新能源環衛設備銷量環比提升。隨著公共領域新能源化的持續深入，公司有望憑藉製造及品牌優勢持續拓展市場份額。我們預計公司2023~2025 年分別實現營業收入31.41 億元、34.12億元和38.99 億元，分別實現歸母淨利潤2.42 億元、2.70 億元、3.15 億元，對應EPS 分別為0.44 元/股、0.5 元/股、0.58 元/股，調低至“增持”評級。

風險分析

政府支付風險：如果政府財政資金持續保持緊張狀態，公司環衛設備銷售業務可能會發生增速不及預期的風險，同時公司環衛服務現金情況可能惡化，進而影響公司經營業績。

市場競爭風險：目前環衛服務市場集中度低，如果市場競爭進一步加劇，公司環衛服務營收與利潤水準都將有所下降，進而影響公司經營業績。

房地產行情持續惡化：公司工程機械業務與房地產行業相關性較強，如果地產業需求遲遲不能恢復，公司工程機械業務營收可能將持續走低。