核心觀點:
23Q3 公司歸母淨利環比增21%,符合預期。據公司業績,23Q3 公司實現營業收入543 億元,同比-21%,環比-20%,歸母淨利潤19 億元,同比105%,環比21%,歸母扣非淨利潤20 億元,同比234%,環比61%,基本每股收益0.11 元/股,同比235%,環比21%,經營淨現金流101 億元,同比69%,環比59%,資產負債率54.34%,同比-5.45PCT,環比-1.27PCT。
原鋁板塊:23Q3 鋁價環比小幅上漲,行業成本下降,西南復產使公司產量環比大增,估測電解鋁板塊盈利環比上升。據公司業績、Wind,23Q3 公司原鋁產量同比降1%、環比增22%至187 萬噸;SHEF 鋁價均價同環比均漲2%至18642 元/噸,參考Mysteel 測算的中國電解鋁完全成本均值環比下降2%。
氧化鋁板塊:23Q3 氧化鋁均價環比微跌,公司冶金、精細氧化鋁產量環比分別下降、上升,總產量保持穩定,結構優化。據公司業績、Wind,23Q3 公司冶金、精細氧化鋁產量分別達423、95 萬噸,同比各-4%、8%,環比-21%、23%;23Q3 全國氧化鋁均價3068 元/噸,同比下跌3%,環比下跌0.5%。
盈利預測與投資建議。預計公司23-25 年EPS 分別爲0.39/0.41/0.46元/股。基於可比公司估值及公司龍頭地位,西南水鋁復產貢獻業績,給予公司23 年20 倍PE,A 股合理價值爲7.77 元/股,按照當前AH股溢價比例,H 股合理價值爲5.27 港幣/股,維持AH 股 “買入”評級。
風險提示。宏觀經濟大幅波動,電解鋁價格下跌,氧化鋁價格下跌,電力價格上漲,氧化鋁、電解鋁產量不及預期。