2023 年上半年醫療業務收入高速增長,利潤貢獻顯著提升。環球醫療是一家以醫療健康爲主業的央企控股上市公司,截至2023 年上半年已並表55 家醫療機構,同時開展設備全週期管理等多項服務,並提供以融資租賃爲核心的綜合金融解決方案。23H1 實現營收66.34 億(+16.1%),其中醫療健康業務收入36.46 億(+33.8%),佔總收入比重提升至55.0%;實現溢利爲11.94億元(+1.5%),其中醫療健康業務貢獻2.32 億(+61.1%);歸母淨利潤爲10.93 億(+0.3%),其中醫院集團業務貢獻1.74 億(+88.0%)。23H1 毛利率爲34.1%(-7.5pp),一方面是由於收入結構的變化,毛利率相對低的醫療業務收入佔比顯著提升,另一方面金融業務毛利率下滑8.7 個百分點,主要由於客戶結構的調整和美聯儲加息導致融資成本上升。銷售費用率2.4%(-1.5pp),管理費用率8.1%(+0.4pp),歸母純利率爲16.5%(-2.6pp)。
金融業務保持穩健發展勢頭,盈利能力受美元加息影響有所承壓。23H1 金融業務實現收入29.88 億,同比持平。生息資產平均收益率7.04%,計息負債平均成本率4.33%,淨利差爲2.71%(-1.04pp),淨息差3.22%(-0.94pp),其中收益端受優質項目競爭加劇及行業盈利水平整體下滑影響,成本端受美元加息環境下存量外幣融資成本增加影響,盈利能力有所承壓。爲應對美元加息影響,公司積極調整優化融資結構。公司資產質量持續保持良好,截至2023H1,公司生息資產淨額達717.65 億,相較年末增長10.0%;不良資產率0.98%,撥備覆蓋率255.06%。
醫院業務盈利能力不斷增強,設備全週期管理業務大踏步前進。截至23H1,公司已並表醫院合計開放牀位數13893 張。23H1 已交割醫療機構並表期間收入爲35.28 億元(+33.4%),淨利潤率5.28%(+0.93pp),23H1 平均單牀年收入提升至約48 萬元(+10.6%),門診住院轉化率得到明顯提升,整體牀位使用率上升至90%,病源結構改善,手術能力不斷提升。23H1 專科及健康產業實現收入0.51 億,半年溢利1110 萬。8 月公司以4.68 億收購凱思軒達85%的股權,助力公司加快全國佈局、技術服務能力提升及備品備件體系的完善。
投資建議:考慮融資成本上升的影響,下調盈利預測,預計2023-25 年歸母淨利潤爲19.51/22.48/25.28 億(原爲20.55/22.69/25.45 億),同比增長3.2%/15.2%/12.5%,當前股價對應PE 爲3.5/3.1/2.7 倍。公司的醫療業務價值重塑空間大,當前估值具備性價比,維持“買入”評級。
風險提示:新業務拓展不及預期、醫保控費超預期、醫療事故風險。