飼料業務穩健增長，生豬業務減虧；生物育種產業化時代來臨，公司以“內生+外延”把握戰略機遇期。看好其中長期發展前景，維持“強烈推薦”投資評級。
飼料業務穩健增長，生豬業務減虧。前三季度公司實現營收239 億元（yoy+8%），歸屬淨利潤虧損9.1 億元（上年同期虧損3.3 億元），EPS-0.22元；其中23Q3 實現營收82.7 億元（yoy-5%），歸屬淨利潤虧損1.3 億元（yoy-175%），EPS-0.03 元。業績表現符合預期。三季度豬價低迷為公司業績承壓的主因：1）生豬：公司前三季度出欄416 萬頭（+38%），其中控股子公司出欄260 萬頭（+39%）；估算公司完全成本約18~19 元/千克，整體呈下降趨勢，部分平臺或可低於16 元/千克，而Q3 公司生豬均價測算約15.5 元/千克，豬價低迷致養殖板塊虧損但三季度虧損幅度環比收窄；2）種子：三季度為種業傳統淡季，受季節性影響或處於虧損狀態；3）後周期：公司積極應對原料價格波動並不斷優化飼料產品結構，預計三季度其飼料業務增速優於行業，飼料業務基礎地位不斷夯實，整體保持穩健增長。
23Q4 養殖板塊盈利有望修復，飼料業務景氣可期。公司2023 年計劃出欄550萬頭左右（前三季度完成度約76%），隨著四季度豬價季節性回暖及公司養殖成本進一步改善，預計23Q4 養殖業務盈利有望持續修復。另外，四季度飼料需求向好，玉米等原料成本有所下滑加之公司飼料產品結構優化，飼料板塊盈利有望改善並持續貢獻穩定現金流。
生物育種產業化時代來臨，“內生+外延”把握戰略機遇期。當前傳統種業洗牌加速，公司通過內生+外延與合作等各種方式支持種業板塊做大做強。生物育種進入產業化時代，公司在性狀端具備一定的先發優勢和較強的產品優勢；不僅在近期公示的轉基因過審品種性狀端佔比更高，且今年試點種植的轉基因產品種植地塊穩定性佳，田間表現良好，中長期發展前景明朗。
維持“強烈推薦”投資評級。預計23Q4 豬價季節性回暖或有望帶動養殖業務盈利改善並支撐飼料業務景氣；公司種業戰略排序居前，內生+外延雙輪驅動，產品及技術儲備豐富，生物育種時代有望打開新的成長空間。結合公司前期經營情況及近期豬價走勢， 下調公司2023~2025 年盈利預測，預計2023~2025 年公司EPS 分別為-0.05/0.17/0.29 元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：豬價表現/公司規模擴張低於預期，突發大規模不可控疫情；自然災害，轉基因商業化進度不達預期。