公司披露2023 年三季報：2023 年前三季度實現營收136.43 億元（同比-2.06%），實現歸母淨利潤7.94 億元（同比-31.20%），實現扣非歸母淨利潤7.56 億元（同比-32.89%）。單三季度來看，公司實現營收49.58 億元（同比+14.97%，環比+6.83%），實現歸母淨利潤3.80 億元（同比+123.13%，環比+76.94%），實現扣非歸母淨利潤3.55 億元（同比+100.49%，環比+66.15%）。
前三季度歸母淨利潤同比下降主要系鋁價下降所致，長江有色市場鋁均價2022 年前三季度爲20,322.58 元/噸，2023 年前三季度爲18,611.98 元/噸。
盈利能力逐季提升，資產負債率進一步改善。2023 年前三季度，公司毛利率爲16.40%，同比下降5.05pp；淨利率爲7.87%，同比下降6.72pp；期間費用率爲7.78%，同比下降0.99pp，其中研發費用率2.02%，同比下降1.66pp。
單三季度來看，公司毛利率18.92%，環比提升3.38pp；淨利率10.46%，環比提升3.79pp。截至2023 年9 月30 日，公司資產負債率爲32.77%，較2022年末下降7.63pp，較2023 年6 月30 日下降1.28pp，資產負債率持續改善。
公司三季度盈利能力提升主要有兩方面原因：1）電解鋁單噸利潤改善，我們測算水電鋁三季度利潤較二季度提升1,000 元/噸；2）公司鋁加工產品60%出口，上半年海外鋁加工處於去庫階段，需求較弱，三季度需求已基本恢復正常。
收購中孚鋁業25%股權，四季度起電解鋁權益產能有望增加。2023 年9 月23日，公司公告稱擬以自有資金12.12 億元收購豫聯集團持有的中孚鋁業25%股權，該議案已於9 月28 日通過股東大會，收購完成後上市公司將對中孚鋁業持股76%。截至目前，公司擁有電解鋁產能75 萬噸，權益產能50.19 萬噸，即火電鋁權益產能12.75 萬噸、水電鋁權益產能37.44 萬噸。待對中孚鋁業25%股權收購完成，公司電解鋁的權益產能將大幅提升至62.85 萬噸，其中包括火電鋁權益產能19 萬噸、水電鋁權益產能43.85 萬噸。
風險提示：對電解鋁需求不及預期，導致鋁價大幅波動的風險；市場競爭激烈導致產品毛利率下滑的風險。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2023-2025 年營業收入分別爲25.06/28.38/29.47 億元，同比+43.06%/+13.25%/+3.84%；歸母淨利潤分別爲11.63/20.00/22.79 億元，同比+10.77%/71.97%/13.93%；攤薄EPS 分別爲0.29/0.50/0.57 元，當前股價對應PE 分別爲11.0/6.4/5.6x。
考慮到公司爲電解鋁行業中稀有的仍具備權益產能增加能力的企業，維持“買入”評級