1-3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：1-3Q23 公司實現收入47.13 億元，同比+52.85%，歸母淨利潤2.11 億元，同比+62.48%；3Q23 單季度實現收入18.93 億元，環比+20.14%，歸母淨利潤0.83 億元，環比-17.96%，扣非淨利潤0.82 億元，環比+1.6%，符合我們預期。
盈利能力穩健，光伏鋁材業務持續增長。隨公司募投專案產能釋放，光伏業務產銷持續提升帶動收入持續增長，盈利能力方面，1-3Q23 公司實現毛利率12.68%，同比+1.65ppt，淨利率4.48%，同比+0.27ppt，我們認為主要由於盈利能力更強的深加工鋁部件產品銷售佔比同比提升所致。3Q23 單季公司毛利率略降0.4ppt 至12.81%，鋁價平穩運行下盈利能力仍偏穩健。
期間費用略增，墊資影響經營性現金流。1-3Q23 公司期間費用率7.55%，同比+0.78ppt 但仍處較低水準，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.04/+0.25/+0.93/-0.36ppt 至0.38%/1.55%/4.71%/0.92%，管理費用率提升主因2H22 公司開始實施限制性股票激勵，本期確認股份支付費用較大，研發費用率提升主因公司加大新品研發投入。現金流方面，公司1-3Q23 經營性現金流-7.15 億元，我們認為主因公司規模擴張過程中為下游提供賬期，因而墊資需求仍持續增加。
發展趨勢
海外建廠鞏固光伏競爭力，看好再生鋁優化盈利，汽車打造第二增長極。
光伏業務方面，我們預期2024 年全球光伏裝機有20%-30%左右增長，有望帶動光伏鋁邊框出貨持續提升。根據公告，公司海外產能建設持續推進中，預計2024 下半年投產東南亞鋁邊框12 萬噸+再生鋁12 萬噸產能以配套元件東南亞產能，我們認為推進東南亞產能建設將有助公司領先於國內產能獲取海外份額。汽車零部件方面，公司9 月公告已收到國內部分客戶車型定點通知，提供電池殼體、增程轉接鋁支架等產品的定製開發和交付，我們預計新能源車鋁部件將具備較好盈利能力，且公司一期專案已投產，看好汽車業務打開公司成長空間，再生鋁投產後公司成本端也有望進一步優化。
盈利預測與估值
我們維持公司2023/2024E 淨利潤3.06/4.37 億元不變，當前股價對應2023/2024 年16/11x P/E，維持跑贏行業評級和目標價48 元不變，對應2024 年16x P/E，較當前有44%上行空間。
風險
行業競爭加劇，專案進度不及預期，現金周轉風險。