3Q23 業績符合市場預期
公司公佈1-3Q23 業績：營業收入699 億元，同比+21%；歸母淨利潤-7 億元，同比減虧13 億元，符合市場預期。
3Q23 營業收入249 億元，同比+110%；歸母淨利潤2.7 億元，同比環比均扭虧爲盈，主要系石油化工產品產銷量上升，單位成本同比下降，毛利同比上升。3Q23 公司汽油產量249 萬噸，環比+6%；柴油產量269 萬噸，環比-16%；乙烯產量53 萬噸，環比-2%。
發展趨勢
化工3Q23 環比改善。我們判斷1-3Q23 化工行業需求仍處低位，各業務板塊盈利情況仍一般，烯烴利潤維持低位，3Q23 PE（聚乙烯）-石腦油平均價差爲2814 元/噸，環比上升13%，處於5 年平均水平（5 年平均爲2800元/噸）；芳烴利潤3Q23 環比改善（其中PX 3Q23 價差環比提升18%至1181 元/噸，遠高於5 年平均的51 元/噸）。綜合下來，我們認爲3Q23 化工業務或整體較2Q23 環比提升，但烯烴整體仍承壓。此外，我們預計4Q23 化工下游旺季逐步收尾，烯烴價差略有收窄；芳烴環比回落，但維持高位。向前看，我們判斷2024 整體化工利潤比較平淡，由於烯烴新產能持續投放，利潤難有較大改善；而芳烴產能投放終結，較2023 年同比改善。
煉油3Q23 環比改善。3Q23 煉油業務好轉，約4 億元，我們判斷主要系1）進口原油品種有所優化；2）2023 年國內航空煤油需求有望大幅提升：
1-3Q23 航空煤油價差爲3095 元/噸，同比提升20%，且1-3Q23 國際客運航班僅恢復至疫情前的約50%，航空煤油業務有望實現量價齊升。3）庫存收益，主要系原油價格本季度平均每月上漲約7 美元/桶。
未來2-3 年新材料項目穩步推進。公司加快推進48K 大絲束碳纖維一階段達產達標，並預計2.4 萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年大絲束碳纖維產能有望於2024 年全部建成投產。上海市重點工程項目25 萬噸/年熱塑性彈性體和30萬噸/年醋酸乙烯項目也同時穩步推進。我們認爲隨着新材料項目的不斷投產，有望貢獻增量利潤。
盈利預測與估值
考慮到化工需求不及預期，我們分別下調2023/24 年歸母淨利潤75%/40%至1.0/3.7 億元。考慮到碳纖維新材料業務給公司帶來的估值提升，我們下調A/H 目標價6%/8%至3.1 元/1.2 港元，對應1.26/0.42x 2024 年市淨率和7%/19%上行空間，維持A/H 股“跑贏行業”評級。A/H 股當前交易於1.2/0.4x 2024 年市淨率。
風險
國際油價大幅波動，碳纖維項目推進不及預期。