单季度看，2023Q3 公司实现收入5.18 亿元（YOY-9.89%、QOQ+12.44%）、归母净利润1.34 亿元（YOY-19.96%、QOQ+2.16%），扣非归母净利润1.16 亿元（YOY-30.29%、QOQ+8.12%），环比看公司收入端及利润端均有增长。投資要點
財務表現：收入及歸母淨利潤環比增長
2023Q1-Q3 公司實現收入13.52 億元（YOY-1.35%），歸母淨利潤4.04 億元（YOY-11.23%）；
單季度看，2023Q3 公司實現收入5.18 億元（YOY-9.89%、QOQ+12.44%）、歸母淨利潤1.34 億元（YOY-19.96%、QOQ+2.16%），扣非歸母淨利潤1.16 億元（YOY-30.29%、QOQ+8.12%），環比看公司收入端及利潤端均有增長。
盈利能力：產品結構、轉固影響毛利率，期待逐漸改善2023Q3 公司銷售毛利率爲64.38%（同比下降13.84pct），銷售淨利率爲25.93%（同比下降3.26pct）。費用端看，2023Q3 銷售費用率爲10.1%（同比下降1.97pct），研發費用率爲18.94%（同比下降2.93pct），管理費用率爲6.75%（同比提升0.65pct），財務費用率爲2.39%（同比下降2.06pct，主要系專項借款利息費用資本化）。我們認爲產品結構、轉固影響、集採推進等可能對公司毛利率產生一定擾動，隨公司在品種梯隊完善、銷售改革推進下淨利率有望逐漸改善。
展望：海外品種更加豐富，看好製劑國際化彈性2023Q3 公司公告海南普利和浙江普利分別通過FDA 審計。品種註冊節奏看，Q3碘帕醇注射液(血管內給藥)、氟康唑幹混懸劑、依替巴肽注射液、注射用比伐蘆定、阿奇黴素幹混懸劑、左乙拉西坦注射液、注射用亞葉酸鈣、注射用達託黴素、注射用更昔洛韋等9 個品種獲得國外上市許可；氟康唑幹混懸劑、伏立康唑幹混懸劑等2 個品種獲得國內藥品註冊批件。根據公司中報“目前仿製藥研發領域國內外正在審評的產品有67 個”，我們預計隨着公司產品獲批增多、大品種規模效應增強，有望帶動製劑出口收入增長提速。
盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.06/1.19/1.36 元/股，2023 年10 月24 日收盤價對應2023 年19 倍PE（2024 年17 倍）。針對公司的國內製劑業務，我們看好公司在壁壘劑型、改良劑型等領域的立項和佈局，在國內製劑銷售渠道調整下，我們預計現金流回款效率有望逐漸提升；針對公司的製劑出口業務，我們認爲隨着公司製劑品種獲批加速、海南等產能釋放&檢查通過，製劑出口收入有望穩健增長；基於公司在遞送設計、壁壘製劑、合規生產等高端製造領域的積累，我們看好公司在高壁壘原料、生產研發合作等領域的拓展潛力，維持“增持”評級。
風險提示
生產安全事故及質量風險；核心製劑品種流標或銷售額不及預期風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險；醫藥監管政策變化風險。
