事件：芯能科技發佈2023 年三季報。三季度公司實現營業收入2.12 億元，同比-5.45%，歸母淨利潤0.77 億元，同比-4.87%，扣非後歸母淨利潤0.75 億元，同比-6.34%。前三季度，公司實現營業收入5.44 億元，同比+4.83%，歸母淨利潤1.86 億元，同比+15.49%。結合公司經營數據，我們點評如下：
點評：光照條件偏弱&高基數下電價同比下行，三季度業績小幅承壓。受機組所在地陰雨、颱風天氣的影響，三季度光照條件整體偏弱，公司光伏電站Q3 等效小時數同比降低41 小時。此外，去年迎峰度夏期間，浙江省由於電力緊缺大量購入高價省間現貨電量，7-9 月全電力市場損益清算分別為-49.9、-38.4 億元、-4.4 億元，工商業用戶分攤損益帶動用戶側電價提升；而今年缺電現象較上年有所緩解，電力交易損益分攤相應減少，大工業電價降低使得自發自用電價下行，Q3 機組綜合度電收入同比降低0.02 元/度。在上述兩個因素的影響下，公司三季度業績短期承壓，Q3 毛利率同比-0.96pct；同時因稅費返還減少及電站補貼發放滯後，前三季度經營性淨現金流同比-41.06%。
展望：自持電站加速落地帶動主業盈利提升，儲能與充電樁穩步推進。截至2023H1 末，公司在建、待建和擬簽訂合同的分佈式光伏電站約169MW，專案儲備較為充足；且公司擬發行可轉債募資8.8 億元，主要用於投資建設166MW 電站，機組於四季度及明年有望加速落地。成本方面，今年以來隨著光伏產業上游產能持續大幅釋放，元件價格明顯回落，同時受益於LPR 及商業貸款利率下行，公司通過低息置換方式，降低存量及增量貸款利率，前三季度財務費用率同比-1.42pct。此外，公司借力分佈式客戶資源，穩步推進儲能與充電樁新業務。經初步統計，公司工商業客戶年總用電量近100 億度，用電需求以及資源空間為後續工商業儲能、充電樁、戶儲產品等多元化業務提供廣闊應用空間。
投資建議：維持“增持”評級。我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤為2.32、2.84、3.42 億元，分別同比+21.0%、+22.7%、+20.1%，對應10 月24 日收盤價的PE 估值分別為26.3x、21.4x、17.9x。
風險提示：專案拓展進度不及預期、屋頂租賃穩定性風險、應收賬款壞賬風險、電價大幅下降風險、元件成本大幅上行風險、政策推進不及預期