草铵膦供给增加需求不足，未来市场需求有望提升。根据百川盈孚，截至2023年9 月国内草铵膦有效产能11.3 万吨/年，近两年复合增速达56.7%，由于草铵膦供给大幅增加，下游市场需求不足，行业景气度大幅下降。2023 年前三季度国内草铵膦市场均价8.9 万元/吨，同比下跌62.9%，其中三季度市场均价6.1 万元/吨，同比下跌73.0%，环比下跌19.8%，当前市场价6.0 万元/吨，处于近五年来底部。近年来，随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，同时国内逐步推进转基因作物产业化，草铵膦未来需求有望持续提升。事件：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入60.1 億元，同比下降22.4%，歸母淨利潤5.6 億元，同比下降62.5%，扣非淨利潤5.5 億元，同比下降62.7%；其中三季度單季實現營業收入15.4 億元，同比下降42.3%，環比下降24.2%，歸母淨利潤0.80 億元，同比下降81.9%，環比下降61.0%。
核心產品草銨膦價格大幅下跌，拖累前三季度業績。公司是國內最大的氯代吡啶類除草劑系列農藥產品研發及生產基地，以及國內最大規模的草銨膦原藥生產企業，今年以來公司主力產品草銨膦價格下滑較大，給公司業績帶來不利影響。前三季度公司綜合毛利率24.9%，同比下降7.6 pct，銷售淨利率11.8%，同比下降9.8 pct；其中三季度單季毛利率20.0%，同比下降10.3 pct。
環比下降5.8 pct。費用方面，前三季度公司四項費用合計6.4 億元，同比增長21.9%，其中三季度費用2.0 億元，同比下降9.9%，環比增長15.5%。
草銨膦供給增加需求不足，未來市場需求有望提升。根據百川盈孚，截至2023年9 月國內草銨膦有效產能11.3 萬噸/年，近兩年複合增速達56.7%，由於草銨膦供給大幅增加，下游市場需求不足，行業景氣度大幅下降。2023 年前三季度國內草銨膦市場均價8.9 萬元/噸，同比下跌62.9%，其中三季度市場均價6.1 萬元/噸，同比下跌73.0%，環比下跌19.8%，當前市場價6.0 萬元/噸，處於近五年來底部。近年來，隨着百草枯禁限用範圍擴大、草甘膦抗性問題持續、轉基因技術的推廣和使用，草銨膦需求快速釋放，同時國內逐步推進轉基因作物產業化，草銨膦未來需求有望持續提升。
積極佈局新產品新項目，未來成長空間廣闊。截至三季度末，公司在建工程36.8 億元，較期初增長102.9%，廣安利爾11000 噸農藥及配套設施建設項目、荊州三才堂化工中間體一期項目、廣安利華農藥中間體項目等進展順利。
精草銨膦是草銨膦行業未來發展方向，公司積極佈局精草銨膦項目，津市2萬噸/年酶法產能預計2023 年7 月開始試生產，荊州1 萬噸/年生化法產能已於今年2 月獲批開建，同時公司加快實施精草銨膦在海外多個國家的登記和市場佈局工作，積極做好市場鋪墊，有望打開未來成長空間。
維持「增持」投資評級。由於農藥行業景氣度下行，公司核心產品草銨膦市場低迷，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.71 億、9.59億、12.51 億元，EPS 分別爲0.84、1.20、1.56 元，當前股價對應PE 分別爲14、10、8 倍，維持「增持」投資評級。
風險提示：產品價格下跌、原材料價格上漲、新項目投產不及預期。