【投资建议】歸母淨利潤保持較好增長。2023 年前三季度，公司實現營業收入14.65億元，同比+8.97%；歸母淨利潤2.87 億元，同比增長42.08%。單Q3季度來看，公司實現營收4.53 億元，同比+0.90%；歸母淨利潤0.89億元，同比+29.14%。其中烏靈系列銷售收入9.30 億元，同比+8.73%；配方顆粒銷售收入0.28 億元，同比-46.13%，配方顆粒還處於國標和省標的備案階段；百令片銷售收入1.42 億元，同比-27.16%，主要是百令片2022Q2 開始陸續受湖北聯盟集採未中標所致。
創新研發工作有序推進。近年來，公司不斷拓展烏靈膠囊臨床新應用，已經獲得59 個臨床指南、臨床路徑、專著、專家共識的推薦；另一方面，繼續圍繞烏靈膠囊進行二次開發，主要針對烏靈膠囊在阿爾茨海默症AD 領域的治療研究。目前公司正在開展真實世界臨床研究；靈澤片上市後的臨床擴大應用研究；積極參與配方顆粒國標與省標的研究與制訂；聚卡波非鈣片的IBS-D 註冊臨床研究；由國醫大師組方的創新中藥LXP，已完成藥學、藥理學研究工作，正在等待長期毒性研究結果。另外，百令膠囊按同名同方藥，已完成全部上市前各項研究工作，上市申請已獲受理。
控費良好盈利能力提升。2023 年前三季度，公司銷售、管理、財務、研發費用率分別為40.82%、8.58%、-0.77%、3.97%，同比分別-5.69pct、-0.54pct、-1.14pct、+0.22pct。報告期內銷售毛利率、銷售淨利率分別為68.65%、19.97%，同比分別-2.70pct、+4.01pct。
【投資建議】
公司圍繞烏靈菌粉延伸開發系列產品戰略，構建出具有自主知識產權的產品線，烏靈膠囊、靈澤片、靈蓮花顆粒均為獨家產品。2023 年4 月，我國非處方藥物協會發布《2022 年度中國非處方藥企業及產品榜》，公司在2022年度中國非處方藥生產企業中綜合統計排名TOP36，公司核心產品烏靈膠囊在中成藥-頭痛失眠類中排名第2 名，百令片在中成藥-補益類中排名第6 名。截至上半年，公司已完成中藥配方顆粒省標國標備案316 個。公司業績增長略低於預期，我們調低了烏靈系列產品和百令片的增速，略下調公司2023/2024/2025 年營業收入分別至人民幣20.26/24.89/30.08 億元，歸母淨利潤分別至3.78/4.62/5.51 億元，EPS 分別為0.54/0.66/0.79 元，對應PE 分別為18/15/12 倍。維持“增持”評級。
【風險提示】
行業政策變化風險；
產品質量安全風險；
藥品研發失敗風險；
商譽減值風險；
