毛利率方面，2023Q3 单季度实现毛利率25.3%，是近7 个季度以来最高水平，环比大幅攀升1.3pcts，我们预计主要源于产品结构的优化。费用率方面，2023Q3 单季度公司销售费用率1.3%、管理费用率2.7%，同比环比变动均在1pcts 内。2023Q3 单季度研发费用率5.4%，同比大幅攀升近3pcts，我们预计主要源于公司为舟山新厂提前布局、加码研发力度所致。净利率方面，2023Q3 公司净利率13.4%，环比略有提升，同比有所下滑，除却上述费用率影响，主要源于去年同期有约700 万投资收益所致。投資要點
2023Q1-Q3 公司實現收入20.42 億元，同比增長29%1）前三季度看，2023Q1-Q3 公司實現收入20.42 億元，同比增長29%，實現歸母淨利潤2.75 億元，同比增長8%，實現扣非淨利潤2.73 億元，同比增長19%。2）單三季度看，2023Q3 公司實現收入6.73 億元，同比增長5%，實現歸母淨利潤0.90 億元。我們預計收入增長主要源於，年初以來山梨糖醇等晶體醇產品持續供不應求，且公司為舟山新廠提前佈局拓展境內客戶有方，年初以來新增境內客戶數量68 家，單Q3 境內收入同比增長24%。我們預計Q3 單季度收入增速放緩主要源於，Q3 木糖醇等產品出口平均單價承壓所致，根據海關總署數據，7-9 月木糖醇平均出口單價同比下滑約4%。
毛利率穩中有升，研發費用率攀升明顯
毛利率方面，2023Q3 單季度實現毛利率25.3%，是近7 個季度以來最高水準，環比大幅攀升1.3pcts，我們預計主要源於產品結構的優化。費用率方面，2023Q3 單季度公司銷售費用率1.3%、管理費用率2.7%，同比環比變動均在1pcts 內。2023Q3 單季度研發費用率5.4%，同比大幅攀升近3pcts，我們預計主要源於公司為舟山新廠提前佈局、加碼研發力度所致。淨利率方面，2023Q3 公司淨利率13.4%，環比略有提升，同比有所下滑，除卻上述費用率影響，主要源於去年同期有約700 萬投資收益所致。
可轉債項目已獲上交所審議通過，舟山新廠再獲添磚加瓦1）公司可轉債項目已獲上交所審議通過，為舟山新產能的持續落地提供堅實的資金背書。本次可轉債項目預計新增產能100 萬噸，涵蓋山梨糖醇、阿洛酮糖等高毛利產品。產能是公司現階段較大的發展瓶頸，2022 年公司晶體糖醇產能利用率已超95%，接近飽和，建設新產能已迫在眉睫。新廠產能預計明年Q3 逐步落地，伴隨當下公司拓展境內客戶有方，我們看好新廠落地後產能快速消化，業績迅速釋放。
2）新增10 萬噸麥芽糊精及玉米胚芽榨油產能，有望再度增厚舟山新廠業績。公司公告擬分別投資近1.48/1.00 億元投建10 萬噸麥芽糊精及10 萬噸玉米胚芽榨油產能，根據公司公告預計分別新增年收入4.44/1.43 億元，新增利潤總額超4400/2300 萬元。
盈利預測與估值
公司主營業務為代糖製造，我們預計2023-2025 年公司實現收入26.08/30.10/37.75 億元，同比增18.54%/15.41%/25.42%, 預計實現歸母淨利潤3.65/4.45/5.66 億元，同比增速為14.47%/21.64%/27.41%，對應 PE 為14/12/9 倍。考慮到我國無糖時代剛剛到來，代糖需求方興未艾，結合公司前景廣闊且具備一定競爭力，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動、匯率波動、海運成本波動、市場競爭加劇、批文進度不達預期等。
