小麥糧油價格回暖經營改善，公司業績修復長期向好，維持“買入”評級
蘇墾農發發布2023 年三季報，2023 前三季度實現營收86.20 億元（yoy-4.32%），歸母淨利潤5.31 億元（yoy -12.10%）。單Q3 實現營收33.32 億元（yoy +16.54 %），歸母淨利潤2.49 億元（yoy -2.59 %）。2023Q3 以來小麥及糧油價格回暖，稻米價格高於2022 年同期，我們維持公司2023-2025 年盈利預測不變，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲7.43/9.83/11.64 億元，對應EPS 分別爲0.54/0.71/0.84 元，當前股價對應PE 爲19.1/14.4/12.2 倍。公司經營環比改善，業績修復長期趨勢向好，維持“買入”評級。
小麥糧油價格回暖麥種銷售高增，看好Q4 水稻價格上漲盈利改善
小麥：報告期內，公司自產小麥、外採小麥、麥種銷量分別爲23.50、25.39、16.02萬噸，分別同比-14.67%、-15.73%、+50.23%。2023Q3 以來小麥價格上行，公司加大小麥及麥種銷售，麥種銷量實現較大增長。公司小麥銷售集中於前三季度，預計2023Q4 小麥銷量環比減少，部分小麥或經加工轉爲毛利更高的麥種出售。
食用油：報告期內，公司食用油銷量23.35 萬噸，同比+10.81%，2023 下半年食用油價格回暖，公司順勢加大銷售力度。產能方面，公司靖江龍威項目復產有序推進，預計2 年後可投產。稻米：報告期內，公司水稻、稻種、大米銷量分別爲13.86、9.33、25.07 萬噸，分別同比-33.28%、+27.94%、+2.39%。2023 年水稻均價好於2022 年同期，我們預計2023Q4 公司將擴大水稻銷售力度提振業績。
麥芽業務聚焦高端穩健發展，公司資金充裕高分紅經營長期趨勢向上
報告期內，公司銷售麥芽17.09 萬噸（同比+0.68%），公司麥芽業務產能25 萬噸，聚焦拓展高端品牌市場，產品客戶認可度高，穩健發展。財務方面，公司長期維持高分紅比例回饋股東，2022 年股利支付率達50%，截至三季度末公司資產負債率53.49%（同比-1.85pcts），賬面貨幣資金8.06 億元，資金充裕，年5 萬畝土地拓展目標穩步推進，經營趨勢長期向上。
風險提示：種植成本漲幅超預期，大小麥價格漲幅不及預期，需求不及預期。