投資要點：
公司公告：公司2023 年前三季度實現營業收入11.17 億元（YoY-4.24%），實現歸母淨利潤0.69億元（YoY-14.17%），扣非歸母淨利潤0.66 億元（YoY+3.17%），業績符合預期。其中，Q3實現營業收入3.98 億元（YoY +6.69%，QoQ -0.75%），歸母淨利潤0.18 億元（YoY -28.13%，QoQ-35.71%），扣非歸母淨利潤0.17 億元（YoY -11.76%，QoQ -37.04%）。
2023Q3 原料成本壓力較大，疊加研發及財務費用提升，公司業績環比承壓。2023Q3 終端需求疲軟，TPU 景氣底部震蕩，但原料端純MDI 景氣回升，產品成本傳導受阻，價差環比承壓。根據百川資訊統計，23Q3 TPU 產品市場均價15571 元/噸，環比下滑0.3%。成本方面，主要原材料BDO、己二酸、純MDI 23Q3 均價11243、9409、21236 元/噸，環比Q2 分別變動+0.4%、-0.7%、+12.4%，整體成本壓力提升，公司通過精細化生產管理，公司Q3 毛利率維持恆定，環比小幅下滑0.63pct 至14.24%。同時，由於Q3 人民幣匯率較為平穩，公司財務費用恢復正常，環比增加453.54 萬元，疊加研發費用環比提升366.67 萬元，拖累公司單季度淨利率環比下滑2.4pct 至4.46%。雖然公司產品景氣低位，但公司歸母持續擴張，根據公司公告，目前TPU 產能約8.65 萬噸/年，2023 年有望新增10 萬噸/年產能，體量將實現翻倍增長；同時公司高端鞋材及車衣薄膜持續放量，高端產品佔比快速提升。
河南一期專案進展順利，二期專案規劃落地，打開公司長期成長空間。根據公司公告，公司2022 年上半年通過子公司美瑞科技（河南）投建聚氨酯新材料產業園一期專案，計劃投資15億佈局12 萬噸/年特種異氰酸酯專案，包括HDI 10 萬噸/年、CHDI 1.5 萬噸/年、PPDI 0.5 萬噸/年，目前專案已完成部分單體及道路等施工，部分設備已完成安裝，預計2024 年上半年建成投產。由於HDI 終端應用於高鐵面漆、飛機塗料和風電葉片塗料等高精尖領域，目前市場價格36000 元/噸，盈利能力較高。
二期專案除20 萬噸/年特種異氰酸酯擴能外，規劃了間苯二胺、間苯二酚和酰氯等產品，計劃總投資52 億元，實現營業收入200 億以上。此外，公司河南基地現有1000 畝土地規劃，未來仍有1500畝土地發展空間，通過建設該專案，將延伸公司產業鏈，實現特種TPU部分核心原材料的自供，降低生產成本，打開成長空間。
盈利預測與投資評級：受終端需求影響，公司主要產品價格出現回調，因此下調公司2023-2024 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤1.14、4.09 億元（調整前為1.31、4.43 億元），維持2025 年盈利預測，預計2025 年實現歸母淨利潤6.44 億元，對應PE 為53X、15X、9X。由於公司河南專案建成後，業績有望快速提升，預計公司2023-2025 年利潤復合增速達138%，對應23 年PEG 估值為0.4X，因此公司未來成長性帶來的估值溢價仍未完全體現，維持“買入”評級。
風險提示：新專案投產不及預期；下游需求不及預期。