事件：公司發佈2023 年前三季度業績公告。公司23Q1~Q3 實現營收280.17 億元，同增33.27%，歸母淨利潤12.79 億元，同增71.18%；扣非歸母淨利潤15.71億元，同增104.10%。對應23Q3 單季營收104.10 億元，同增233.84%，單季歸母淨利潤4.18 億元，同增72.29%；單季扣非歸母淨利潤7.33 億元，同增149.09%。23Q3 非經常性損益約-3.15 億元，對單季淨利潤影響較大，主要系公司9 月末收到與客戶FOCUS 合同爭議的裁決結果，裁決公司向FOCUS 賠償其直接損失、利息、對方律師費及仲裁費用合計7171.75 萬美元，公司根據裁決結果全額計入營業外支出5.19 億元人民幣。
組件出貨穩健增長，預計硅料、儲能盈利環比小幅收窄。1）組件：受益於公司組件產能擴大、自供電池片規模提升及光伏上游供應鏈價格趨穩等因素，公司23Q3 組件銷量、毛利率均同比增長，此外，Q3 公司海外電池組件生產基地開始穩定出貨，帶動利潤增加。預計公司23Q3 組件出貨約6.5-7.0GW，確認收入規模約5.5GW（23H1 電池及組件銷量約8.37GW），單瓦盈利0.1 元，貢獻主要盈利。2）多晶硅：今年上半年硅料價格下降較多，據InfoLink Consulting，9 月28日緻密塊料均價水平約每公斤87 元左右，預計Q3 公司硅料盈利環比小幅收窄。
3）儲能系統、燈具及輔助光伏產品：碳酸鋰價格自年初以來大幅下降，但23Q2交付訂單爲前期鎖價的偏高價訂單，公司受益於成本紅利和交付價格的剪刀差，Q2 單季儲能系統毛利率大幅提升，23H1 儲能毛利率同比+7.17pct 至18.82%。
預計Q3 起公司逐步交付今年年初簽訂訂單，訂單價格隨碳酸鋰價格下降同比降低，預計盈利剪刀差較Q2 縮窄，我們判斷Q3 儲能盈利環比Q2 或小幅收窄。
海外組件出貨帶動盈利能力提升。1）毛利端：公司23Q3 毛利率爲17.43%，同比+7.07pct/環比+3.31pct，預計主要系組件業務毛利率提升。2）費率端：23Q3公司期間費率爲8.11%，同比+1.62pct，主要系匯兌影響致財務費率+2.11pct。
3）淨利端：23Q3 淨利率4.03%，同比+1.11pct/環比-1.14pct。
展望2023 年：1）組件：23H1 公司已實現異質結G12 半片、110μm 的異質結電池片量產：金壇二期異質結電池4GW 量產線介質供應後12 天首線首批下貨；兩個月首線實現滿產，吸雜後平均效率25.5%，可利用良率98.5%，單日單線產量達34 萬片，碎片率低於0.9%，預計下半年和明年異質結出貨有望提升；2）儲能：公司儲能產品包括電池、模組、工商業及大儲系統，其液冷儲能電池系統已通過中美兩地UL 認證。碳酸鋰成本下行預計催化大儲需求。
盈利預測與投資建議。考慮本次裁決結果對公司業績影響較大，我們調低今年業績預期，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤17.22/26.27/31.71 億元，同增82.3%/52.6%/20.7%，對應2023/2024/2025E PE 估值爲11.6/7.6/6.3 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格上漲、光伏及儲能需求不及預期、政策變化風險。