事件：公司發佈2023 年三季度報告，報告期內公司實現營業收入599.30 億元，同比增長11.16%；歸母淨利潤10.64 億元，同比增長14.46%；扣非後歸母淨利潤11.01 億元，同比增長27.01%；基本每股收益0.62 元，同比增長14.80%。
營收業績維持穩健增長，Q3 業績增速提速明顯。公司2023 年前三季度實現營業收入599.30 億元，同比增長11.16%，其中Q1、Q2 和Q3 單季度分別實現營收161.65、213.07 和224.58 億元，分別同比增長11.25%、11.21%和11.04%，公司營業收入持續穩健增長。公司前三季度實現歸母淨利潤10.64 億元，同比增長14.46%，其中Q1、Q2 和Q3 單季度分別實現歸母淨利潤3.48、3.08 和4.08 億元，分別同比增長11.35%、-0.13%和32.18%，單三季度歸母淨利潤增速同比大幅提升，主要系工程施工業務毛利率提升帶動整體毛利率上升所致。公司前三季度實現扣非後歸母淨利潤11.01 億元，同比增長27.01%，增速高於歸母淨利潤增速的原因為公司前三季度其他非經常性損失較去年同期增多1.71億元。
盈利能力有所提升，現金流持續改善。盈利能力方面，2023 年前三季度公司整體毛利率/淨利率分別為11.60%/2.41%，分別同比提升1.15 和0.10 個pct，毛利率提升主要為工程施工業務毛利率提升帶動。費用率方面，2023 前三季度公司期間費用率為7.41%，同比上升0.29 個pct，其中管理/研發/銷售/財務費用率分別為2.45%/2.09%/0.31%/2.55% ， 分別同比變動-0.03/+0.29/+0.07/-0.04 個pct。現金流方面，期內公司實現經營性現金流淨流入1.12 億元，較2022 年同期淨流出11.17 億元大幅增多12.28 億元，實現近五年內同期經營性現金流首次回正，主要系PPP 專案淨流出減少，以及房地產銷售改善，現金流淨流入增加所致，預計未來公司現金流將呈現好轉。負債率方面，截至2023 年9 月末，公司資產負債率為85.20%，同比小幅上升0.37個pct。
訂單結構持續優化，市政訂單加速開拓。2023 年前三季度公司實現新簽合同額1015.20 億元，同比增長6.66%。其中，基建和房建新簽合同額分別為631.77 和383.43 億元，分別同比增長10.00%和1.58%，佔新簽總額的62.23%和37.77%，佔比分別同比 變動+1.89 和-1.89 個pct，公司訂單結構持續向回款穩、收益好的基建業務傾斜，未來整理盈利能力有望持續提升。基建業務進一步細分來看，前三季度公路橋樑、市政工程、水利工程和港航工程分別實現新簽額253.40、347.16、22.18 和9.03 億元，分別同比變動-22.18%、+56.94%、-0.36%和+71.67%，佔基建工程新簽的比例分別為40.11%、54.95%、3.51%和1.43%，其中市政工程新簽增速和佔比提升明顯。
盈利預測與投資建議：預計2023-2025 年公司營業收入分別為964.9 億元、1137.0 億元和1304.5 億元，分別同比增長20.4%、17.8%和14.7%；歸母淨利潤分別為17.6 億元、21.8 億元和25.0億元，分別同比增長27.5%、23.9%和14.6%；EPS 分別為1.03 元、1.27 元和1.46 元，動態PE 分別為4.5 倍、3.6 倍、3.1 倍，動態PB 分別為0.8 倍、0.7 倍、0.6 倍。公司是省屬大型建築國企，充分受益穩增長政策，新簽訂單穩健增長，訂單結構持續優化，業績釋放有望提速。同時，公司大力發展裝配式產業，有望成為新的業績增長點。維持“買入-A”評級，給予2023 年8.0 倍PE，對應目標價8.20 元。
風險提示：政策不及預期、訂單執行緩慢、專案回款風險、新業務拓展受阻等。