公司前三季度收入和利润实现较快增长，主要系产品交付较去年同期增加所致。毛利率方面，公司前三季度整体毛利率为27.83%，较去年同期提升2.18pct，单三季度毛利率水平为27.48%，较去年同期提升2.03pct，毛利率提升主要系公司军贸收入占比提升所致。费用率方面，公司前三季度费用率为24.68%，较去年同期减少26.90pct，主要系公司收入提升明显，各项费用占比下降。前三季度公司销售费用同比增长12.01%，管理费用同比增长8.26%，研发费用同比增长16.82%。23 年前三季度歸母淨利潤同比增長204.25%，維持“買入”評級公司發佈2023 三季報，報告期實現營收5.06 億元，同比增長114.06%；實現歸母淨利潤0.41 億元，同比增長204.25%。其中23Q3 實現收入1.45億元，同比增長156.97%，實現歸母淨利潤0.11 億元，同比增長150.42%。
公司生產經營情況良好，我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤1.93/2.57/3.44 億元，對應PE 分別為40/30/22 倍。根據Wind 一致預期，可比公司24 年平均PE 為38X，由於公司軍貿業務已進入快速發展階段，同時新產品序列豐富，後續增長勢頭強勁，給予公司24 年PE 40X，對應目標價為30.40 元（前值為28.50 元），維持“買入”評級。
毛利率和淨利率提升明顯，費用率下降顯著
公司前三季度收入和利潤實現較快增長，主要系產品交付較去年同期增加所致。毛利率方面，公司前三季度整體毛利率為27.83%，較去年同期提升2.18pct，單三季度毛利率水準為27.48%，較去年同期提升2.03pct，毛利率提升主要系公司軍貿收入佔比提升所致。費用率方面，公司前三季度費用率為24.68%，較去年同期減少26.90pct，主要系公司收入提升明顯，各項費用佔比下降。前三季度公司銷售費用同比增長12.01%，管理費用同比增長8.26%，研發費用同比增長16.82%。
全球防空預警雷達需求提升，公司對應產品儲備豐富面對全球的軍事衝突此起彼伏，國際環境複雜多變，多個國家急需建設防空力量，對防空預警雷達需求也更加迫切；同時，隨著我國國際地位穩步提升、國防軍工行業高速發展以及防空預警雷達裝備性能不斷提高，我國防空預警雷達國際市場競爭力逐年提升，雷達裝備的軍貿出口將迎來良好的發展機遇。近年來公司緊抓軍貿市場發展機遇，積極推動軍貿市場業務拓展，2023年上半年公司軍貿業務實現收入1.10 億元，此前公司根據國外用戶需求研製生產的多型用於出口的防空預警雷達已成為公司新增長點。
多領域佈局，增長點持續拓展
近幾年隨著軍方客戶對新型號產品研製計劃的增加，公司中標了多個新型防空預警雷達研製專案。我們認為公司未來增長點如下：（1）老型號產品持續貢獻收入，同時公司主要在役型號產品存在長期的維修器材和備件需求；（2）新型號產品未來定型批產後帶來的收入增長；（3）軍貿業務逐步發力，公司有多個軍貿型號在產，未來軍貿業務也將成為公司收入增長的重要來源；（4）公司也在積極佈局空管雷達等新業務領域，未來隨著相關產品的逐步落地，也將成為公司的收入增長點，中長期發展無憂。
風險提示：產品降價風險，軍貿業務不及預期風險。
