截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据7.40 亿元，较2Q23 末减少2.6%；2）预付款项0.20 亿元，较2Q23 末减少27.1%；3）存货3.52 亿元，较2Q23末增加46.2%；4）合同负债0.03 亿元，较2Q23 末增加16.7%。1~3Q23 经营活动净现金流为-1.19 亿元，去年同期为-1.39 亿元。事件：公司10 月24 日發佈2023 年三季報，1~3Q23 實現營收2.74 億元，YoY +17.7%；歸母淨利潤1156 萬元，YoY +16.7%；扣非淨利潤315 萬元，YoY +42.3%。業績表現略低於此前市場預期，主要原因是公司受到行業整體需求節奏放緩影響。但同時我們應注意到，公司存貨3Q23 增長較多，或反映公司需求開始出現變化或交付增長較多。
3Q23 毛利率提升明顯。1）單季度：3Q23 實現營收3999 萬元，YoY -61.5%；歸母淨利潤-1952 萬元，去年同期為-16 萬元；扣非淨利潤-2041 萬元，去年同期為-180 萬元。3Q23 虧損主要系下游需求不及預期所致。2）盈利能力：3Q23毛利率同比提升19.5ppt 至64.4%；淨利率-44.4%（參考意義不大）；1~3Q23毛利率同比下滑1.3ppt 至52.0%；淨利率同比提升0.5ppt 至4.5%。
費用管控能力提升；存貨較2Q23 末增長46%。1~3Q23 期間費用率同比減少2.3ppt 至55.5%：1）銷售費用率同比減少1.0ppt 至7.3%；2）管理費用率同比增加0.5ppt 至26.5%；3）財務費用率為1.5%，去年同期為-0.2%；4）研發費用率同比減少3.5ppt 至20.3%；研發費用同比增加0.3%至0.56 億元。
截至3Q23 末，公司：1）應收賬款及票據7.40 億元，較2Q23 末減少2.6%；2）預付款項0.20 億元，較2Q23 末減少27.1%；3）存貨3.52 億元，較2Q23末增加46.2%；4）合同負債0.03 億元，較2Q23 末增加16.7%。1~3Q23 經營活動淨現金流為-1.19 億元，去年同期為-1.39 億元。
發行可轉債募資3 億元；佈局電子對抗打造新增長點。10 月17 日，公司可轉債上市，募資3 億元主要用於電子對抗裝備科研及生產中心建設。公司將電子對抗作為戰略發展方向，成立電子對抗事業部，旨在實現“立足衛星導航及通信領域，積極拓展電子對抗業務，適當探索民品新應用”戰略目標。專案實施子體為全資子公司盟升科技，建設期為3 年，建成後2 年產能達到100%，預計達產年可實現營收3.5 億元，淨利潤1.0 億元。藉助公司整體技術實力與在電子對抗特定領域以先發優勢形成的技術儲備，公司已通過公開競標比選的方式贏得了多個電子對抗裝備型號的研製訂單，且將逐漸實現產品定型及量產；與此同時，公司參與多個專案論證、研究，代表公司電子對抗技術具有明顯市場競爭力。
投資建議：公司是衛星導航民營核心供應商，需求有望實現快速增長；同時積極佈局電子對抗，有望打造新的利潤增長點。公司於2022 年實施股權激勵，彰顯長期發展信心。考慮到下游需求釋放節奏，我們調整盈利預測，預計公司2023~2025 年歸母淨利潤分別是1.21 億元、3.54 億元、5.08 億元，當前股價對應2023~2025 年PE 分別是59x/20x/14x。我們考慮到公司的競爭力優勢和成長空間，維持“推薦”評級。
風險提示：募投專案建設不及預期、原材料價格波動、訂單低於預期等。
