公司2023 年三季報略超預期，產品競爭力凸顯。公司發佈2023 年第三季度報告，公司2023 年前三季度實現營收2.82 億元，同比+20.48pct；實現歸母淨利潤1.24 億元，同比+6.98pct；實現扣非歸母淨利潤0.83 億元，同比-4.87pct。單季度看，實現營收1.03 億元，同比+56.37pct；實現歸母淨利潤0.41 億元，同比+26.51pct；實現扣非歸母淨利潤0.30 億元，同比+56.46pct；三季度業績略超預期，主要系公司通過加強研發投入，大力推進技術創新，不斷增強產品競爭優勢，持續進行戰略佈局、市場拓展等舉措，實現營收增長所致。
整體費用把控能力得當，經營活動現金流改善明顯。公司2023 年前三季度期間費用率爲24.41%，其中銷售費用率爲4.26%，同比+1.44pct；財務費用率爲-4.1%，同比-0.53pct；研發費用率爲18.47%，同比+2.62pct；管理費用率爲5.79%，同比+0.27pct；主要系公司持續加強研發投入力度，對芯片產品技術進行持續的研發創新所致。公司2023 年前三季度毛利率爲53.35%，同比-4.62pct，我們認爲主要系下游家電行業競爭加劇、打價格戰所致。公司2023 年前三季度經營活動現金淨額爲0.66 億元，同比增加淨流入0.64 億元，主要系銷售收入增長導致對應銷售收款同比增加和公司採購計劃放緩支付對應的款項減少所致。
BLDC 電機加速滲透，汽車+機器人方案打開公司成長天花板。公式自成立以來專注於高性能電機驅動控制專用芯片的研發，從底層架構上將芯片設計、電機驅動架構、電機技術三者有效融合，用算法硬件化的技術路徑在芯片架構層面實現複雜的電機驅動控制算法，形成自主知識產權的電機驅動控制處理器內核，不受ARM 授權體系的制約。依靠公司技術優勢和產品性能優勢實現產品在家電、工控、電動工具和汽車上的廣泛應用。此外，BLDC 電機性能優勢明顯，在機器人應用中找到用武之地，加速在機器人領域進行滲透，由此打開BLDC 驅動控制芯片市場空間。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司實現營收4.13/5.23/6.58 億元，實現歸母淨利潤1.73/2.28/2.85 億元，對應PE 爲55.7/42.3/33.9x，長期看公司將有望充分享受龍頭估值溢價，維持“增持”評級。
風險提示：製造業擴產不及預期，行業競爭嚴重加劇，宏觀經濟波動風險，研發不及預期風險，下游客戶認證不及預期。