事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入7.81億元，同比增長7.79%，歸母淨利潤1.46 億元，同比增長9.40%，扣非歸母淨利潤1.21 億元，同比增長16.59%。2023Q3，公司實現營業收入2.34 億元，環比減少8.03%，同比增長0.03%；實現歸母淨利潤2835 萬元，環比減少52.29%，同比減少12.78%；實現扣非歸母淨利潤2706 萬元，環比減少51.06%，同比減少13.02%。
點評：電子需求疲軟拖累鉭粉銷售，火法業務訂單飽滿
價：2023 年前三季度公司毛利率為17.58%，同比增加0.46pct；2023Q3公司毛利率為18.48%，環比減少3.1pct，同比增加3.05pct。
鉭鈮主營業務：2023 年前三季度，公司鉭鈮主營業務實現利潤總額約6532萬元，同比增長63.68%；2023Q3，公司鉭鈮主營業務實現利潤總額約1550 萬元，環比減少51.91%，同比增加28.69%。經營層面，公司火法分廠方面高溫合金、超導鈮材等產品訂單非常旺盛，產能滿產運行；鉭粉方面，消費電子需求依舊疲軟拖累鉭粉銷售，鉭粉銷量下滑。
投資收益：2023 年前三季度，公司實現對聯營企業和合營企業的投資收益為6348 萬元，同比增長3.98%；2023Q3 公司實現對聯營企業和合營企業的投資收益為1329 萬元，環比減少51.57%，同比減少39.89%。投資收益顯著下滑拖累三季度歸母淨利潤表現。
定增：公司已完成定增專案發行，定增發行價格為11.38 元/股，發行股份數量為5928.18 萬股，募集資金總額為6.75 億元，扣除不含稅發行費用後募集資金淨額為6.70 億元。中國有色礦業集團認購446.22 萬股，認購金額為5078.00萬元。
核心看點：1）市場化激勵改革成效顯著，煥發國企新生。2）創新研發不斷突破，增強發展動能。公司立足鉭絲鉭粉主業，積極拓展高溫合金、半導體鉭靶材、鉭醫療用產品、射頻超導腔等高端領域應用，未來有望多點開花。3）定增實現產能擴充支撐長期成長。公司定增專案對火法冶煉產能、製品加工產能以及射頻超導腔產能進行擴充，支撐不斷提升的開發新品產能需求。4）西材院為國內唯一鈹材研究加工基地，穩步增長增厚公司利潤。
投資建議：公司為國企改革標桿，通過積極實施市場化激勵改革和持續進行創新研發雙管齊下，提質增效效果顯著；公司作為國內鉭鈮鈹行業龍頭，鉭絲鉭粉主業穩步成長，同時在高端應用領域不斷推出新品增添成長動能，伴隨定增專案在產能端進行配套擴充，公司有望實現多點開花，未來業績可期。我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.92/2.15/2.59 億元，對應10 月24 日收盤價，2023-2025 年PE 分別為27/24/20 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、新品研發不及預期、下游需求不及預期。