事件：
10 月24 日，公司發佈三季度業績報告，2023 年前三季度公司實現營業收入4.74 億元，同比下降12%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比下降30%，扣非後歸母淨利潤0.63 億元，同比下降31%。
單季度看，2023 年Q3 公司實現營業收入1.87 億元，同比增長10%，環比增長15%；歸母淨利潤0.23 億元，同比下降27%，環比下降11%。
扣非後業績環比持續修復，四季度有望維持增長態勢2023 年前三個季度公司扣非後歸母淨利潤分別為0.15 億元、0.23 億元、0.25 億元，環比持續修復。我們認為三季度下游客戶需求處於持續回暖的狀態，隨著下游去庫結束，四季度國外聖誕節加大采購等因素，公司Q4 業績有望維持增長態勢。
2023 年Q3 公司實現毛利率28%，環比下滑3pct，我們推測是毛利率較低的涼味劑和合成香料收入佔比提升所致。公司主打天然香料，其附加值遠遠超過合成香料，看好天然香料需求回暖後整體業績的修復彈性。
泰國基地正式開工，香蘭素放量有望
8 月22 日，公司泰國基地進行了奠基開工儀式，有望於明年年中投產。通過佈局泰國基地，公司有望重新奪回香蘭素優勢。另外泰國專案還包含葉醇和涼味劑等產品，有望在電子煙領域迎來超預期需求。
合成生物學賦能天然香料，公司遠期具備想像空間公司利用合成生物學賦能天然香料的製造，已經在個別產品取得一定成效，並且具備技術外溢的可能。相關產品成本有望大幅降低，市場快速擴張。
盈利預測、估值與評級
考慮到下游需求恢復略低於預期，我們預計公司2023-25 年收入分別為6.9/10.1/12.5 億元（前值為7.3/9.9/11.5 億元），對應增速分別為-3%/48%/23%，歸母淨利潤分別為1.1/1.8/2.5 億元（前值為1.3/2.0/2.7億元），對應增速分別為-20%/68%/39%，EPS 分別為1.30/2.18/3.04 元，3年CAGR 為23%。鑑於公司在天然香料領域優勢明顯，合成生物學賦能香料有望突破，參考可比公司估值，我們給予公司2024 年20 倍PE，對應2024年目標價格為43.6元，維持“買入”評級。
風險提示：泰國基地建設進度不及預期風險、市場開拓不及預期風險、電子煙監管風險、主要收入來自海外風險、合成生物學技術開發不及預期風險