调整盈利预测，维持“买入”评级。预计公司23-25 年实现营业收入68.89、80.32、91.56 亿元（此前为77.95、91.60、101.59 亿元），归母净利润6.78、8.95、11.85 亿元（此前为10.30、12.62、15.24 亿元），对应 PE 为14X/11X/8X，维持“买入”评级。公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營業收入60.06 億元，同比下滑22.42%，歸母淨利潤5.60 億元，同比下降62.47%，扣非歸母淨利潤5.54 億元，同比下降62.68%。其中，三季度營業收入15.37 億元，同比下滑42.30%，歸母淨利潤0.80 億元，同比下降81.94%，扣非歸母淨利潤0.73 億元，同比下降83.24%。同比均下降，主要系核心產品草銨膦售價同比大幅下降所致。
草銨膦價格維持弱勢，公司業績短期承壓。三季度公司核心產品草銨膦價格持續下降，拖累公司業績。根據中農立華，三季度草銨膦原藥均價爲 6.34 萬元/噸，同比下降 72.68%，環比下降 21.09%，氟環唑原藥均價爲 42.64 萬元/噸，同比下降 8.75%，環比下降 3.84%，敵草快原藥均價爲 2.49 萬元/噸，同比下降 57.02%，環比下降24.28%。目前草銨膦價格爲6.2 萬元/噸，已經接近成本線，我們認爲草銨膦價格進一步下跌空間有限，公司業績有望觸底。
完善農藥原藥產品線，積極佈局精草銨膦。精草銨膦的除草活性更強，可以替代部分草甘膦、百草枯的市場，也可應用於轉基因作物，市場前景廣闊。公司積極推進精草銨膦項目，目前廣安基地有3000 噸精草銨膦產能，其他基地的精草銨膦項目也正在有序推進中，其中津市2萬噸/年精草銨膦項目7 月開始試生產，荊州1 萬噸/年精草銨膦原藥及配套工程項目正在建設中。此外，公司通過擴張氯代吡啶系列產品如氟草煙、綠草定、敵草快等鞏固行業領先地位，並通過提升關鍵配套中間體TCPA 鈉鹽產能保障原藥生產，滿足現有客戶及後續市場需求。廣安基地的四氯吡啶和五氯吡啶兩個中間體也即將投產，這些產品作爲氟草煙、綠草定、敵草快的上游原材料，能夠幫助公司實現產業鏈整合。公司逐漸完善全產業鏈、一體化佈局，未來發展增速值得期待。
調整盈利預測，維持「買入」評級。預計公司23-25 年實現營業收入68.89、80.32、91.56 億元（此前爲77.95、91.60、101.59 億元），歸母淨利潤6.78、8.95、11.85 億元（此前爲10.30、12.62、15.24 億元），對應 PE 爲14X/11X/8X，維持「買入」評級。
風險提示：草銨膦價格下降、項目投產進度不及預期
