3Q23 利潤高於市場預期
1Q-3Q23 實現營業收入45.82 億元，同比-14.07%；歸母淨利潤1.70 億元，同比+81.42%；扣非淨利潤0.86 億元，同比+198.85%。3Q23 實現營業收入16.89 億元，同比+38.56%；歸母淨利潤0.16 億元，同比+40.86%；扣非歸母淨利潤0.12 億元，同比+175.39%。3Q23 收入及利潤表現超市場預期，主要與線上新興渠道放量、線上整體恢復較快增長有關。
發展趨勢
3Q23 三隻松鼠收入同比+38.56%，表現亮眼，線上渠道回歸較快增速。
根據第三方燃數平臺數據，9 月三隻松鼠品牌天貓+京東+抖音平臺GMV同比增速恢復到較快增速，其中抖音渠道因公司性價比策略下3Q 放量明顯，代表性產品如量販裝每日堅果（500g 裝活動價格低於30 元）等。我們預估3Q23 線下渠道中新分銷渠道收入仍保持20%左右的穩健增長，線下門店渠道收入仍具有缺口，主要由於原有品牌店仍有關店、社區零食店3Q 貢獻有限。
3Q23 淨利率約0.9%，同比基本持平。三隻松鼠季度間淨利率波動很大，1Q 為最高的淨利率節點（年貨節期間）。3Q23 公司毛利率約24.35%，同比-2.2ppt，銷售/管理費用率分別約19.3%/3.0%,同比-1.4ppt 和-2.4ppt，與公司出廠價讓利消費者、費用提效的改革趨勢吻合。
4Q23 受到春節錯位影響收入同比增速會有所承壓，2024 年將繼續推進線上渠道增長及線下社區零食店推廣。2024 年春節相對偏晚，年貨節的發貨時間偏晚，對4Q 收入增速會有一定壓力。目前公司仍保持2024 年自有品牌社區店目標近1000 家的目標。
盈利預測與估值
我們維持23 年利潤預測，考慮到“高端性價比”策略下3Q23 線上渠道恢復較好、我們預估2024 年線上渠道有望維持增長趨勢，我們上調24 年盈利預測5.0%到2.84 億元。當前股價對應2023/2024 年P/E 分別為37.2/24.9 倍。我們維持目標價21.5 元不變，維持跑贏，目標價對應2023/2024 年P/E 分別為45/30 倍，對應21.9%上行空間。
風險
渠道增長不及預期，食品安全風險。