报告摘要：

事件：公司发布 23 年三季度业绩报告：Q3 公司实现营收0.97 亿元（-11.4%），实现归属于上市公司股东的净利润0.38 亿元（-24.9%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润0.38 亿元（-22.4%），前三季度实现营收3.22 亿元（-5.7%），实现归属于上市公司股东的净利润1.48 亿元（-4.5%），整体业绩表现略低于预期。

点评：

业绩端：单三季度营收、利润均略低于预期，短期业绩承压。1）单三季度产品收入结构保持稳定；2）利润负增长一方面是营收端有所下降（-11.4%），另一方面系成本结构有所提升，其中期间费率（含研发）为49.7%（+7.0pct），对净利润率产生一定影响。

财务端：一方面，单三季度相关费率明显提升，净利润率下降幅度与费率上升幅度相当，另一方面，前三季度综合看，毛利率、净利率均有小幅提升，期间费率变化幅度相对收窄。1）单三季度毛利率90.6%（+1.0pct），净利润率39.6%（-7.1pct），期间费用率49.7%（+7.0pct），与净利润率下降幅度相当。其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为30.3%/8.2%/11.2%，同比分别+3.6/+1.2/+2.0pct，均有所提升；2）前三季度毛利率90.4%（+1.7pct），净利润率46.1%（+0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为25.7%/7.2%/10.3%，同比分别-0.5/+0.6/+2.6pct，变化幅度较单三季度明显收窄。

我们认为，收入下降主要系短期口腔管线业绩承压，渠道端竞争趋于激烈，期待公司后续通过优化市场经营策略等方式稳健提升市场份额，不断稳固基本盘；脑膜管线或受终端手术量波动影响，后续长期影响仍需持续观察；另一方面，随着运动医学集采落地，美敦力Infuse 进入中国市场，含bmp-2 因子的骨修复材料市占率有望快速提升，看好2024 年公司活性骨放量预期。

盈利预测：公司基本面相对稳健，24 年新品活性骨放量可期。考虑到种植体集采政策落地后放量不及预期，导致骨粉、骨模增速不及预期。我们小幅下调2023-2025 年公司业绩预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.89/2.16/2.56 亿元，EPS 为1.05/1.20/1.42 元，当前市值对应PE 分别26 倍/23 倍/19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：集采风险、核心人员流失风险、市场竞争不及预期风险。