回顾2023 年前三季度：持续加大研发投入，拓展产品矩阵。2023 年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别为0.23 亿元、0.23 亿元、1.46 亿元，费用率分别为9.14%、9.12%、57.05%，其中研发费用率同比增长12.66%，反映了公司持续加大研发投入，我们预计公司设备和软件产品矩阵有望持续拓展。3Q23 業績小幅低於我們預期
公司公佈2023 年前三季度業績：前三季度實現收入2.56 億元，同比+45.16%；毛利率60.5%，同比-5.14ppt；歸母淨利潤0.51 億元，同比+50.63%；扣非歸母淨利潤0.43 億元，同比+68.68%。其中，3Q23 實現收入1.29 億元，同比+30.39%，環比+22%；毛利率58.7%，同比-6.91ppt；環比+1.83ppt；歸母淨利潤0.28 億元，同比-15.36%，環比+49.88%。我們認爲主要是訂單交付確認延後拖累了收入，因此3Q23 業績小幅低於我們預期。
發展趨勢
回顧2023 年前三季度：持續加大研發投入，拓展產品矩陣。2023 年前三季度公司銷售費用、管理費用、研發費用分別爲0.23 億元、0.23 億元、1.46 億元，費用率分別爲9.14%、9.12%、57.05%，其中研發費用率同比增長12.66%，反映了公司持續加大研發投入，我們預計公司設備和軟件產品矩陣有望持續拓展。
訂單交付延遲拖累收入，但長期空間不改。3Q23 末公司存貨淨值爲3.32億元，相比2Q23 末增加0.07 億元，主要是測試設備及配件；合同負債0.92 億元，相比2Q23 末減少0.16 億元。受下游客戶晶圓製造擴產減緩的影響，公司3Q23 訂單交付有一定延遲，但我們認爲公司作爲國內WAT 測試機龍頭地位受影響較小，長期市場空間仍在。
展望4Q23 以及2024 年：逐步進行產業整合，提升整體方案解決能力。9月26 日，公司發佈公告稱擬購買上海億瑞芯43%股權。上海億瑞芯專注於集成電路可測試性設計（DFT），我們認爲本次投資符合公司專注於芯片製造良率提升業務的總體發展規劃，未來有望將DFT 技術融入公司現有產品矩陣，從而提高公司整體解決方案能力和拓展多元化客戶的能力。
盈利預測與估值
由於3Q23 的訂單交付延後，我們小幅下調2023 年收入6%至5.75 億元，基本維持盈利預測不變；維持2024 年收入和淨利潤預期不變。我們認爲公司作爲良率提升軟件和WAT 測試機龍頭的地位並未動搖，長期空間仍在，因此維持跑贏行業評級和91.91 元目標價（基於2026 年遠期SOTP 估值，軟件業務40x P/E，硬件業務20x P/E，以10.5%折現至2023 年），較現價有6%上行空間。
風險
國際形勢波動及行業波動風險；市場競爭風險；技術創新風險。
