3Q23 收入符合我们预期，利润略低于我们预期公司公布前三季度业绩：1~3Q23 收入4.33 亿元，同比增长3.5%，归母净利润1.21 亿元，同比下降7.5%；其中3Q23 收入1.78 亿元，同比增长15.0%，符合我们预期（1.78 亿元），归母净利润5,161 万元，同比下降17.9%，略低于我们预期（5,700 万元），主要系信用减值损失高于预期。

发展趋势

出行旺季下高铁媒体继续修复，户外大屏收入贡献明显增加。暑期进入出游旺季，根据国铁总局数据，7 月1 日至8 月31 日全国铁路累计发送旅客8.3亿人次，创暑运旅客发送量历史新高。客流积极表现为高铁媒体需求进一步回暖奠定基础，我们判断3Q23 高铁媒体收入同比增速相较于2Q23 略有提升至高个位数。成都、重庆的大屏点位于三季度起正式上刊运营，大屏位于当地热门商圈，人流量曝光较好，获得奢侈品等行业广告主青睐，此外我们观察到广州屏上刊亦逐季增加，我们测算三季度大屏广告收入贡献环比翻倍。

杠杆效应下净利润环比大幅改善。我们判断三季度高铁媒体资源使用费环比基本持平，户外大屏则由于点位扩张，媒体资源使用费同环比涨幅明显，推动三季度营业成本绝对值同环比分别增长36.0%/21.6%。由于收入改善较好，叠加主要费用支出绝对值保持稳定，3Q23 归母净利润环比大幅提升；而同比角度，除大屏业务亏损影响外，部分客户回款周期延长，致信用减值损失略有增加。

大屏点位继续上新，关注四季度节假日旺季投放表现。大屏方面，公司于9月底拓展了位于北京王府井百货的大屏点位，我们预计或于四季度进入正式上刊运营。六块大屏点位初步形成媒体资源网络，我们建议关注后续点位获取进展及收入增速贡献。高铁媒体方面，四季度节假日丰富，国庆铁路出行客流热度较高，我们预计后续出行人群或维持积极态势，但考虑到外部消费环境仍具不确定性，我们建议关注广告主预算释放边际变化。

盈利预测与估值

考虑到短期宏观环境不确定性及品牌广告强可选属性，我们下调2023/2024年归母净利润预测18.6%/20.8%至1.93/2.71 亿元，当前股价对应27/19 倍2023/2024 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到大屏业务有望抬高长期收入空间，维持目标价24.6 元，对应37/26 倍2023/2024 年P/E，目标价较当前股价有36.1%上行空间。

风险

宏观经济景气度低于预期，户外大屏建设进展不及预期，行业竞争加剧。