新冠影响基本出清，国内流感疫苗接种率有望提升。公司四价流感疫苗上市后引领国内流感疫苗市场升级，逐步取代传统三价流感疫苗，拉动国内流感疫苗接种率快速爬升。但在2020-23 年国内新冠疫情反复影响下，各类流感疫苗终端接种持续受挫，其中2021-2022 年流感季国内流感疫苗接种率仅为2.47%（对应市场规模约50 亿元），明显低于欧美国家超过40%的接种率。2023 年起国内新冠影响出清，叠加居民健康意识提升，我们预计国内流感疫苗行业有望恢复性增长。投資亮點
首次覆蓋華蘭疫苗（301207）給予跑贏行業評級，目標價35.00 元。基於P/E估值法，我們給予公司20.1 倍2024 年市盈率。理由如下：
國內流感疫苗龍頭，先發優勢突出。公司成立之初以自主研發驅動，以流感疫苗作爲核心品種建立完整疫苗運營管理體系。公司於2018 年率先推出四價流感病毒裂解疫苗，並已擁有成人型和兒童型，以滿足不同年齡段接種需求。2022 年公司流感疫苗銷售量達1,454 萬劑，我們預計公司市佔率超35%。考慮到公司擁有各類流感疫苗的先發優勢，行業領先的規模化生產能力，以及覆蓋全國的成熟銷售網絡，我們預計公司將繼續保持國內流感疫苗行業龍頭地位。據公司3Q 業績預告，公司1-3Q 實現淨利潤5.1-5.5 億元，同比增長143%-167%，提示公司今年業績有望明顯回暖。
新冠影響基本出清，國內流感疫苗接種率有望提升。公司四價流感疫苗上市後引領國內流感疫苗市場升級，逐步取代傳統三價流感疫苗，拉動國內流感疫苗接種率快速爬升。但在2020-23 年國內新冠疫情反覆影響下，各類流感疫苗終端接種持續受挫，其中2021-2022 年流感季國內流感疫苗接種率僅爲2.47%（對應市場規模約50 億元），明顯低於歐美國家超過40%的接種率。2023 年起國內新冠影響出清，疊加居民健康意識提升，我們預計國內流感疫苗行業有望恢復性增長。
差異化佈局疫苗管線，公司產品線有望逐步豐富。2023 年2 月，公司凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）、吸附破傷風疫苗相繼獲批，此外公司AC 流腦結合疫苗已完成III 期臨床，公司預計將於2023 年報產；三組分百白破疫苗已經完成I 期臨床，公司預計將於2023 年開展III 期臨床，公司另有多項流感疫苗在研。
我們與市場的最大不同？我們看好2023 年起國內流感疫苗行業回暖，看好公司將繼續主導市場擴容。
潛在催化劑：流感疫苗銷售超預期。
盈利預測與估值
我們預計公司2023~2024 年EPS 分別爲1.45 元、1.74 元，CAGR 爲46.3%。
我們首次覆蓋華蘭疫苗並給予“跑贏行業”評級，當前股價對應19.4 倍/16.2倍2023 年/2024 年市盈率，基於P/E 估值法，我們給予公司20.1 倍2024年市盈率，對應35.00 元目標價，較當前股價有24.4%上行空間。
風險
行業回暖不及預期；疫苗產品安全性問題；同質化競爭加劇；單一產品依賴風險；疫苗批簽發不及預期。
