公司近況
歐舒丹公佈2QFY24 銷售數據：收入同比增長17.1%至5.7 億歐元（固定匯率CER下同比增長25.3%），略低於我們的預期。分品牌：1）SDJ收入CER同比增長202%；2）LeP收入CER同比增長2.8%；3）ELEMIS收入CER同比下滑2.4%，主要由於減少在英國特定電商渠道的投資（英國其他電商渠道收入同比增長兩位數）和美國遊輪業務收入下滑（運輸延遲導致部分收入將計入2HFY24，若剔除遊輪業務，美國收入CER同比增長18%），但中國收入CER同比增長超200%。分地區：1）美洲收入CER同比增長69%；2）亞太收入CER同比增長7.5%；3）在SDJ和Erborian的推動下，EMEA收入CER同比增長2.3%。分渠道：批發和其他渠道、在線渠道和零售渠道收入分別CER同比增長41%、29%和3.9%。
評論
管理層在業績會上表示：1）十月銷售趨勢：LeP收入同比略有下滑，ELEMIS同比增速爲正（英國+10%，美國+20%，中國+20%以上（強勁雙位數），2QFY24 由於運輸延遲而未計入的收入將在10 月計入）。SDJ由於3QFY23 的高基數，增速下降。中國和日本收入同比增速爲正，但美國、英國和法國略爲負。2）中國市場：5,600 萬歐元的額外營銷預算驅動線上渠道客流量增長，並對沖線下渠道的保守表現。雙十一將聚焦身體護理和手部護理品類的明星產品，主推大克重單品（每毫升價格更實惠）。公司將繼續保持與KOL的直播合作。3）旅遊零售：1HFY24 收入同比增長10-15%，佔公司收入的10-15%。雖然亞洲旅遊零售業務面臨挑戰，但EMEA和美洲地區受益於SDJ進入該渠道，呈現積極趨勢，因此公司預計FY24 整體旅遊零售收入將有所提升。4）LeP在中國、東南亞和美國地區保持增長趨勢，但在歐洲地區出現波動。公司計劃在歐洲地區增加額外營銷投入。5）ELEMIS將繼續高端化策略。6）SDJ：增長來自美國以外的市場擴張（如中國、日本）、渠道擴張（如旅遊零售）和品類擴張（如防曬、頭髮護理）。
收購前，SDJ一半的收入來自Bum Bum Cream，但目前香氛噴霧已是第一大品類。7）管理層將在觀察到3QFY24 節日銷售表現後，更新FY24 財務指引（目前指引是收入固定匯率下同比增長17%，OPM爲12%）。
盈利預測與估值
我們基本維持FY24 和FY25 收入和淨利潤預測不變，維持跑贏行業評級和目標價28 港元，基於19 倍FY24 市盈率，對應32%的上行空間。當前股價爲21.2 港元，對應14 倍和11 倍FY24 和 FY25 市盈率。
風險
ELEMIS放量不及預期；疫情等宏觀不利因素；匯率波動風險。