公司公告2023 年三季報：23Q3 盈利0.55 億，扣非盈利0.53 億。1）2023Q3：營收16.4億，同比+110.9%，較19 年+5.2%，盈利0.55 億（22 年同期虧損5.6 億），扣非後盈利0.53 億，Q3 人民幣升值0.6%，測算匯兌收益0.3 億。2）23Q1-Q3：營收38.5 億，同比增加90.0%，較19 年-4.5%；虧損7.0 億（22 年同期虧損15.1 億），扣非虧損7.0 億，Q1-Q3 歸母淨利分別為-2.76、-4.76、+0.55 億。Q1 至Q3 人民幣貶值3.1%，測算匯兌損失1.2 億。3）其他收益：Q3 其他收益1.3 億元，同比+218.9%，Q1-Q3 合計實現2.8億，同比+75.6%。
經營數據：1） 23Q3：ASK 同比+103.9%，較19 年+9.3%，RPK 同比+137.0%，較19年+5.7%，客座率80.1%，同比+11.2pct，較19 年-2.7pct，旺季特徵顯現。2）23Q1-Q3：ASK 同比+74.8%，較19 年+3.9%，RPK 同比+98.4%，較19 年-2.4%，客座率75.7%，同比+9.0pct，較19 年-4.9pct。
收益水準：1）測算23Q3 客公里收益（含燃油附加費）0.60 元，同比-8.1%，較19 年同期-2.1%，座公里收益0.48 元，同比+6.8%，較19 年-5.3%。2）測算Q1-Q3 客公里收益0.58 元，同比-3.6%，較19 年同期 -5.3%，座公里收益0.44 元，同比+9.4%，較19 年同期 -11.0%。
成本費用：1）23Q3 營業成本14.6 億，同比+39.1%，座公里成本0.45 元，同比-31.8%，較19 年+11.2%。Q1-Q3 營業成本39.8 億，同比+35.8%，座公里成本0.48 元，同比-22.3%，較19 年+13.0%。2）費用：23Q3 年三費合計（扣匯）為2.66 億，同比+1.9%，扣匯三費率16.2%。Q1-Q3 扣匯三費合計7.74 億，扣匯三費率20.1%（注：不含研發費用）。
民航支線補貼：局方公示2024 年支線航空補貼預算方案，2024 年支線航空補貼預算14.05 億元，較23 年18.45 億元減少4.37 億元，同比下降23.74%。華夏航空支線補貼預算為1.45 億，較23 年1.75 億年減少0.3 億，同比-17.1%，小於行業降幅。
從航班量恢復程度分析，公司制約因素逐步消除：據航班管家數據統計，Q3 日均航班量273 班，同比+102.9%，環比Q2+12.7%，較19 年同期16.9%。Q1-Q3 日均航班量，同比+68.2%，較19 年-22.0%。Q4 截止目前，公司日均航班量285 班，環比Q3 日均繼續提升4.5%，較19 年同期-14.6%，從航班量的恢復程度，判斷公司制約因素將逐步消除。
我們持續看好支線航空市場空間及公司獨特商業模式。1）支線航空：潛力巨大的藍海市場。2）公司優勢：a）細分市場規模領先：覆蓋半數國內支線航點，獨飛航線佔比超9 成。b）常態化下：公司成長性與穩健性兼具。c）先發優勢、運營優勢、創新模式共築核心壁壘。
投資建議：1）盈利預測：考慮公司航班量及利用率仍處於恢復期，以及8 月以來航油價格持續上漲，我們調整23-25 年盈利預測為虧損7.9 億、盈利6.0 億和盈利10.6 億。
（原預測為虧損2.5、盈利9.0 和盈利12.1 億），對應EPS 分別為-0.62、0.47 和0.83 元，24-25 PE 分別為14 和8 倍。2）投資建議：我們認為公司業績拐點已至，處於估值底部，將重回成長邏輯。預計運力投放步入正軌後將維持 20%+的復合增速，參考公司過往歷史PE 以及年化增速，給予 2024 年 20 倍 PE，目標市值 120 億，目標價9.4元，較當前空間43%，強調“強推”評級。
風險提示：經濟大幅下滑、人民幣大幅貶值、油價大幅上漲。