事件：10 月23 日，公司發佈2023 年三季報，實現收入（36.23億元，+7.69%），歸母淨利潤（8.44 億元，+25.84%）。
前三季度業績穩步增長，新材料業務單三季度增速顯著2023 年前三季度，公司堅持聚焦主業，優化產品結構，生產經營質量和效率穩步提升。其中，
1）新材料業務：受益於航空複合材料原材料產品和剎車製品銷售增長，新材料業務實現收入（35.52 億元，+6.97%），歸母淨利潤（8.62億元，+21.49%）。此外，京航生物於2023 年7 月14 日完成工商變更後，不再納入公司合併報表，報告期內京航生物出表增加投資收益2,962.82 萬元。
分季度來看，Q1-Q3 新材料業務營收分別為12.43（+9.56%）/11.30（-0.39%）/11.79（+12.10%）億元，歸母淨利潤分別為3.48（+12.60%）/2.26（+14.75%）/2.88（+41.50%）億元，單三季度增速顯著提升，預計主要系航空復材由於交付提速及成本管控成效凸顯帶動業績快速增長。前三季度新材料業務淨利率分別為28%/20%/24.42%，參考去年同期27.25%/17.36%/19.35%，或與季度間產品交付節奏及交付結構變化有關。“十四五”期間航空領域重點型號加速放量，疊加新機型復材佔比提升顯著，公司產品預浸料位於復材製備關鍵環節且佔據主導地位，新材料業務有望核心受益並保持穩健增長。
2）機床裝備業務：受益於專用裝備及航空零部件加工業務同比增長，實現收入（4,345.07 萬元，+17.50%）；實現歸母淨利潤-1,972.96 萬元，同比減虧986.03 萬元，主要系業務結構改善綜合毛利貢獻提高，疊加冗餘人員減少人工成本下降。
據2022 年年報，公司2023 年全年經營工作目標為實現營業收入49 億元（+10.21%），利潤總額11.76 億元（+31.54%）。2023 年前三季度，公司收入端已完成全年經營目標的73.94%，利潤總額完成工作目標84.52%。為順利完成年報業績指引，Q4 需實現收入12.77 億元（+18.02%），需完成利潤總額1.82 億元（+75%），按照所得稅15%計算，Q4 需實現淨利潤1.55 億元，同比增速可達56.91%，有望延續加速增長態勢，符合此前我們半年報點評中公司下半年有望開啟高速增長的觀點。此外，2023 年航空新材料業務計劃實現營收48.62 億元（+11.56%），23 年前三季度已完成目 標的73.06%；計劃完成利潤總額12.96 億元（+35.71%），23H1 已完成全年目標的52.01%，下半年仍需實現利潤總額6.22 億元（+71.35%），按照所得稅15%計算，下半年新材料業務需完成淨利潤5.29 億元（+104.13%），23H2 新材料業務增速有望顯著提升。
2023 年公司將繼續堅持以航空新材料和高端裝備為主業，我們認為，隨著公司不斷強化航空新材料產業優勢，優化高端裝備產業結構，全年業績有望保持穩步增長，盈利能力有望實現較大提升。
盈利能力持續改善，研發投入不斷增強。2023 年前三季度公司毛利率為37.44%，同比增加4.46pcts，主要系報告期內公司加強成本管控及管理，促使綜合毛利率同比提升。公司淨利率為23.43%，同比增加3.54pcts，淨利率增幅小於毛利率，主要系期間費用率同比增加1.24pcts 至10.29%，其中研發費率增加0.65pcts，主要是子公司航空工業復材研發投入同比增加3,015萬元所致；管理費率增加0.55pcts，主要系管理費用增加3677 萬元所致。隨著公司不斷優化資源配置，強化精益生產管理，公司盈利能力有望進一步增強。
資產負債表前瞻性指標表現突出，現金流有所改善。報告期內公司應付賬款較年初增加89,667 萬元（較期初+110.50%），主要系子公司航空工業復材採購未到付款賬期所致，表明公司正積極備貨組織生產。此外，在建工程較年初增加 4,612 萬元（較期初+30.46%），主要系子公司航空工業復材建設先進預浸料生產廠房支出增加所致，公司持續加強產能擴張，有望進一步強化公司生產交付能力。同時，公司應收賬款較年初增加140,286 萬元（較期初+82.56%），主要由於子公司航空工業復材本期收入賬期在年末收回，表明公司當前訂單交付順利，收回後有望進一步改善現金流狀況。2023 年前三季度公司經營活動現金流淨額3.68 億元，同比增長131.88%，主要系本期到期收回銷售款同比增加所致。
子公司航空復材處於航空複合材料產業鏈中游預浸料的關鍵環節，並佔據主導位置，依託複合材料的設計性、多年的樹脂體系積累及集團渠道關係構建了深厚的壁壘，其2018-2022 年利潤復合增速為40.39%。目前以J-20、Z-20、Y-20 等為代表的新機型逐步量產，其複合材料佔比較原有機型均有較大程度的提高，勢必帶動對複合材料需求量的提升，且新機型的附加值較高，因此預計未來2-3 年隨著新機型量產交付，複合材料需求及價值量將有較大提升，成長性突出。
投資建議：公司在複合材料產業鏈關鍵環節處於主導地位，直接受益於以20 為代表的新機型放量，成長性突出，且控股股東航空工業作為國有投資改革試點，關注後續變化。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為10.4、13.8 及17.2 億元，給予23 年40 倍pe，對應6 個月目標價30 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：軍品訂單不及預期；民品領域拓展不及預期。