调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产品价格仍在底部，同时考虑到新项目投放后成本压力大，我们调整盈利预测，预计公司2023-25 年营业收入为25.90、35.04、40.38 亿元（此前为31.89、37.64、44.57亿元），归母净利润为2.48、3.97、5.11 亿元（此前为3.87、4.83、5.81 亿元），对应PE 分别为18X、11X、9X，维持“买入”评级。公司發佈2023 年三季報，第三季度實現營業收入5.55 億元，同比下降32.52%，歸母淨利潤0.31 億元，同比下降74.39%，扣非歸母淨利潤0.33億元，同比下降74.60%。銷售毛利率19.25%，同比下降5.15 個pct，淨利率5.67%，同比下降0.61 個pct。
產品價格下滑，新專案轉固成本壓力大，短期業績承壓。三季度農藥行情分化，疊加需求淡季，公司產品均價持續下行。除草劑方面，根據Wind數據，2023Q3 氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均價分別為10.54、12.37、22.50 萬元/噸，環比分別下降22.35%、10.65%、0.00%，同比分別下降40.07%、34.89%、12.16%；殺蟲劑方面，2023Q3 噻蟲胺、蝨蟎脲均價分別為8.27、16.96 萬元/噸，環比分別下降5.92%、7.26%，同比分別下降35.61%、30.79%。除產品價格持續下滑外，公司三季度因存貨跌價準備增加計提資產減值損失0.02 億元，同時，公司三季度產生財務費用0.05億元，環比增加0.34 億元，同比增加0.32 億元，主要系公司新建專案轉固後利息費用化，而上年同期專案處於建設期，利息資本化所致。整體來看，上述因素均導致公司Q3 歸母淨利潤短期承壓，整體業績低於市場預期。長期來看，農藥價格已觸底，未來有望企穩反彈，公司綁定海外農化巨頭進行銷售，需求穩定，適應市場變化能力強，後期業績恢復能力強。
積極拓展新產品，成長性猶存。公司淮北基地苯唑草酮預計10 月份投入試生產，目前國內苯唑草酮並無現有產能，投產後公司將掌握現先手權，打開市場空間。此外，公司創制藥精噁唑甘草胺、南京基地的五氟磺草胺，以及淮安基地的雙氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯蟲苯甲酰胺預計均將於2023 年內投產。公司積極拓展市場旺盛的新產品，成長性猶存。
調整盈利預測，維持“買入”評級。考慮到公司產品價格仍在底部，同時考慮到新專案投放後成本壓力大，我們調整盈利預測，預計公司2023-25 年營業收入為25.90、35.04、40.38 億元（此前為31.89、37.64、44.57億元），歸母淨利潤為2.48、3.97、5.11 億元（此前為3.87、4.83、5.81 億元），對應PE 分別為18X、11X、9X，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動、產能釋放及建設不及預期。
