旺季實現單季度盈利扭虧，靜待機隊效率進一步提升；維持“買入”
華夏航空9M23 營業收入38.52 億，同增90.0%，歸母淨虧損6.97 億，虧損額符合我們此前預期的7.0 億，9M22 為淨虧損15.11 億；其中3Q23 在暑運旺季的推動下，公司運營進一步修復，實現單季度扭虧，歸母淨利潤0.55 億，3Q22 為歸母淨虧損5.58 億。不過考慮近期油匯波動，我們預測23-25 年歸母淨利潤為-7.36/6.18/11.66 億（前值-5.80/6.93/11.61 億）。中長期持續看好公司支線核心競爭力，將享受支線市場成長，我們參照可比公司及自身歷史估值，考慮恢復節奏差異，公司24 年或將全年扭虧並持續較快增速，給予估值溢價至18x2024 年PE，目標價8.64 元，維持“買入”。
旺季運營環比改善明顯，3Q 營收超過19 年同期5.2%3Q23 公司運營在旺季的推動下進一步恢復，ASK/RPK 分別環比提升16.5%/24.8%，為2019 年同期的109%/106%（2Q23 為101%/93%）。3Q23客座率80.1%，環比上升5.3pct，相比3Q19 低2.7pct。收益水準同樣環比得到改善，我們測算單位客公里收益環比提升約18%，使得公司3Q23 營收環比提升39.8%至16.36 億，相比3Q19 提升5.2%。9M22 整體來看，ASK/RPK 分別同增74.8%/98.4%，恢復至19 年同期的104%/98%，客座率75.7%，同增9.0pct，比19 年同期低4.9pct，最終9M23 營業收入38.52億，同增90.0%，恢復至19 年同期的95%。
運力提升攤薄單位成本，3Q 實現單季度扭虧
3Q23 航空煤油出廠價均價雖環比提升7.4%，但由於運力投入增加，我們測算單位ASK 成本環比下降3.7%，錄得營業成本14.56 億，環比提升12.2%，幅度小於營收環比增速，毛利潤環比提升3.08 億至1.81 億。同時由於3Q 人民幣匯率波動幅度與2Q 相比較小，公司3Q23 財務費用環比減少2.44 億至1.05 億。最終公司3Q23 單季度扭虧至0.55 億（2Q23 為-4.76 億）。展望4Q，根據10 月13 日民航局《支線航空補貼預算方案》，公司4Q23 將錄得民航局1.45 億補貼，同降0.3 億，淡季公司盈利或仍有一定壓力。
調整目標價至8.64 元，維持“買入”評級
公司短期運營仍在恢復，我們預測23-25 年歸母淨利潤為-7.36/6.18/11.66億（前值-5.80/6.93/11.61 億）。參照可比公司9x2024 PE，考慮恢復節奏差異，公司24 年或將全年扭虧並持續較快增速，PE 估值或產生較高溢價，同時結合公司19 年PE 18x，給予24 年18x PE，目標價8.64 元（前值24年19xPE，目標價10.26 元），維持“買入”。
風險提示：補貼低於預期、高鐵分流高於預期、國際油價波動，運力引進低於預期、航空安全事故風險。