事件:
10 月21 日，公司發佈2023 年三季度報告，公司前三季度實現營收26.27億元，同比-2.60%；實現歸母淨利潤2.59 億元，同比-40.87%。經營活動現金流淨額為2.61 億元，同比-24.91%。銷售毛利率為23.33%，同比下降4.45pct；銷售淨利率為9.87%，同比下降6.39pct。
公司2023 年Q3 實現營收9.63 億元，同比+10.05%，環比+12.83%；實現歸母淨利潤0.50 億元，同比-66.51%，環比-58.69%。經營活動現金流淨額為0.52 億元，同比-77.51%，環比-38.46%；銷售毛利率18.40%，同比降低7.71pct，環比降低8.68pct；銷售淨利率5.19%，同比降低11.85pct，環比降低8.97 pct。
投資要點:
原材料價格提升，毛利率下降
公司2023 年Q3 實現營收9.63 億元，同比+10.05%，環比+12.83%；銷售毛利率18.40%，同比降低7.71pct，環比降低8.68pct。三季度淨利潤為4993 萬元，環比二季度下降7095 萬元，其中毛利潤下滑是主要影響因素，三季度毛利潤為1.77 億元，環比下滑5393 萬元，主要是原材料價格提升所致。原材料方面，防焦劑主要原料是環己烷、離子膜鹼，促進劑主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液體硫磺等，Q3 主要原材料均出現不同程度的價格上漲。
據wind 資訊，Q3 環己烷均價為7377 元/噸，環比+4.71%，液體硫磺均價920 元/噸，環比+21.50%，苯胺均價11605 元/噸，環比+3.16%。Q3 財務費用為1070 萬元，環比增加3139 萬元，主要原因為匯兌收益減少和可轉債開始計提利息。其他收益為90 萬元，環比減少650 萬元，公允價值變動淨收益為27 萬元，環比增加197億元，主要是由於川流基金利潤變動；信用減值損失為1391 億元，環比減少413 萬元，主要是由於計提商業承兌匯票的變動。
防焦劑行業領先地位，主要產品研發競爭力強
公司的防焦劑CTP產銷量約佔全球60%以上的市場份額，保持領先優勢；公司目前是繼美國富萊克斯、日本四國化成工業株式會社之後第三家掌握連續法不溶性硫磺產業化技術的公司，產品競爭力已得到市場充分認可；公司擁有全球先進的“氧氣氧化法”促進劑NS 生產車間，其清潔環保水準達到國際領先水準，用於合成促進劑NS 的中間體促進劑M 採用的“溶劑萃取法”大幅度減少了“三廢”排放。
在建專案豐富，看好公司長期成長性
截至 2023 年 6 月末，公司在建專案主要為年產 65000 噸高性能橡膠助劑及副產資源化專案、年產 9 萬噸橡膠助劑專案、智慧工廠管控平臺、1 萬噸/年橡膠防焦劑 CTP 生產裝置等，專案預計總投資 12.93 億元。
年產 65000 噸高性能橡膠助劑及副產資源化專案建成，硅烷偶聯劑生產能力將進一步提升，有助於優化公司在綠色輪胎、新能源汽車等領域的產業佈局。公司在建專案豐富，看好公司長期的成長性。
盈利預測和投資評級 考慮原材料價格提升業績承壓，下調2023-2025 年業績預期，預計2023-2025 年歸母淨利潤為3.67、5.09、6.49 億元，對應PE 分別為11、8、6 倍。考慮公司在橡膠助劑的研發優勢，維持公司“買入”評級。
風險提示 專案投產不達預期風險、產品價格下滑風險、產品需求下滑風險、工廠安全環保生產風險、行業產能大幅擴張的風險。