3Q23 業績符合市場預期
公司公佈3Q23 業績：前三季度收入38.52 億元，同比增長90%；歸母淨利潤-6.97 億元，而去年同期爲-15.11 億元，公司業績符合市場預期。公司3Q23 實現收入16.36 億元，同比增長111%、環比增長40%；歸母淨利潤0.55 億元，而3Q22、2Q23 分別爲-5.58、-4.76 億元；我們估計剔除匯兌損溢影響後的歸母淨利潤爲0.37 億元，而3Q22、2Q23 分別爲-4.06 億元、-3.06 億元。
3Q23 進入旺季，經營數據持續修復；單位RPK 客運收入較2019 同期持平。3Q23 公司ASK、RPK 分別恢復至2019 年同期水平的109%、106%，環比提升7ppt、8ppt；客座率爲80.1%，較2019 同期下滑3ppt。
3Q23 公司單位RPK 客運收入（含機構運力購買收入）爲0.63 元，較3Q19 基本持平，我們估計其中個人客戶機票票價或實現一定幅度增長。
單位ASK 營業成本大幅下行。公司3Q23 單位ASK 營業成本爲0.45 元，同比下滑32%，環比下滑4%。拆分看，航油成本方面3Q23 國內航空煤油出廠均價同比下滑25%、環比增長7%；伴隨公司飛機利用率提升，我們認爲單位非油成本同環比或均有所下滑。
發展趨勢
我們預計4Q23 公司剔除匯兌損益後業績或有所虧損。我們主要假設1）公司ASK 較2019 實現高單位數增長；2）客座率略低於2019 年同期水平，個人客戶對應客公里收益較2019 同期略增長；3）根據中金大宗組觀點，我們假設四季度布倫特油價爲90 美元/桶；單位非油成本較3Q23 略有提升；4）根據民航局發佈的2024 年民航發展基金相關補貼資金預算方案，我們假設公司今年確認支線補貼1.45 億元（vs 去年爲1.75 億元）。
盈利預測與估值
我們下調2023、2024 淨利潤至-8.31 億元、6.31 億元（原值-3.29 億元、7.59 億元），主要是上調了布倫特油價假設、下調了民航局支線補貼假設並下調了2024 年運力增長假設。維持跑贏行業評級，當前股價對應13.3 倍2024 年市盈率。我們下調目標價16%至8.7 元，較當前股價有33%的上行空間，對應18 倍2024 年市盈率。建議持續關注公司運力修復進展以及飛機利用率提升情況。
風險
運力恢復不及預期、人民幣兌美元大幅貶值、油價大幅上行。